公司发布 2021 年中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润 85 亿元左右，同比增长 54%，公司大炼化装置稳定运行，高盈利能力持续兑现。近期公司公告拟投资建设四大化工新材料项目，合计投资额 240 亿元，项目投产后预计贡献公司利润总额 75 亿元，打开公司未来 2-3 年成长空间。维持目标价 46 元，对应 2021 年 20 倍 PE 估值，维持“买入”评级。

    　　 公司预告上半年业绩大幅增长，符合预期。公司发布 2021 年上半年业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润 85 亿元左右，同比增长 54%，其中 Q2 实现归母净利润约 44 亿元，同比+30%，环比+7%。公司上半年 2000 万吨炼化装置、150 万吨乙烯装置及配套的煤化工装置满负荷稳定运行，同期国际油价上行，化工品价格中枢上行、价差改善推动业绩继续提升。

    　　 大炼化装置稳定运行，化工品价差改善，公司持续兑现高盈利能力。2021 年Q2 化工价差改善，聚酯产业链 PX、PTA、涤纶 FDY 价差分别为 308 美元/吨、421 元 / 吨 、 1699 元 / 吨 ， 同 比 分 别 为 +18%/-37%/+3% ， 环 比 分 别 为+18%/+21%/+7%，Q2 聚酯产业链价差环比均有所扩大。同时 Q2 在需求逐渐复苏及供应端 OPEC+强力减产支撑下，国际油价整体上行，二季度末布伦特油价涨至 75 美元/桶附近，国际油价缓慢上行通道中公司享有部分库存收益，共同推升公司盈利能力。

    　　 布局四大新材料项目，打开中期成长空间。公司近期公告拟投资建设四大项目新材料项目，1）恒力化工新材料项目，拟投资 23.1 亿元，建设 35 万吨合成氨、30 万吨硝酸、30 万吨己二酸、20 万吨食品级 CO2 装置等，公司预计投产后增厚收入 35 亿元，增厚利润总额 12.6 亿元；2）江苏轩达 150 万吨绿色纺织材料项目，拟投资 90 亿元，建设 150 万吨不同类型的聚酯纤维项目，公司预计投产后将增厚收入 186 亿元，利润总额 13.0 亿元；3）康辉石化 80 万吨聚脂薄膜、功能塑料项目，拟投资 111 亿元，建设 60 万吨功能薄膜及 23 万吨改性 PBAT装置，公司预计投产后增厚收入 145 亿元，利润总额 29 亿元；4）康辉大连 45万吨 PBS 可降解塑料项目，拟投资 18 亿元，建设 45 万吨 PBS/PBAT 可降解塑料产能，公司预计投产后可增厚收入 100 亿元，利润总额 20.2 亿元。以上四大项目合计投资额约 240 亿元，全部投产后预计增厚公司收入 466 亿元，利润总额 75 亿元。伴随上述项目未来 2-3 年陆续投产，我们预计公司利润中枢将再上台阶，打开中期成长空间。

    　　 风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司后续项目进度不及预期的风险。

    　　 投资建议：考虑到公司高盈利能力持续兑现，后续项目陆续投产带来增量空间，我们维持公司 2021/22.23 年 EPS 预测为 2.30/2.93/3.25 元，当前股价对应 PE分别为 11/9/8 倍。维持公司目标价 46 元，对应 2021 年 20 倍 PE 估值，维持“买入”评级。