核心观点：3Q21，公司实现归母净利润40.7 亿元，连续三个季度稳定在40亿以上。“大化工”平台搭建完成后，公司将重点突破新材料领域，规划发展包括可降解新材料、锂电、光伏、新型工程塑料产业链等高增长新材料市场。

    　　2021 年前三季度归母净利润稳定增长。2021 年前三季度，公司实现营业收入1514.89 亿元，同比+46.60%；实现归母净利润127.12 亿元，同比+28.46%；实现经营活动净现金流194.89 亿元，同比+6.13%。单季度看，3Q21 公司实现归母净利润40.70 亿元。前三季度，公司生产炼化产品、PTA、新材料产品分别为1759.14 万吨、922.29 万吨、245.48 万吨。

    　　乙烯项目投产后，公司单季度盈利维持稳定。公司150 万吨/年乙烯项目于2020 年8 月转固后，逐步释放利润，贡献业绩增量。2020 年三季度以来，公司单季度归母净利润基本维持在40 亿以上（除4Q20），盈利维持稳定。

    　　3Q21 税金及附加环比增加，利息费用环比减少。2021 年前三季度，公司产生税金及附加21.93 亿元，同比增加4.78 亿元；其中，3Q21 单季度税金及附加12.50 亿元，环比增加7.71 亿元。此外，3Q21 公司利息费用10.45 亿元，环比减少4.74 亿元。

    　　“大化工”平台完成搭建。截至2020 年底，公司拥有2000 万吨/年原油加工能力，形成450 万吨PX、40 万吨醋酸、180 万吨乙二醇、1160 万吨PTA、360 万吨以上聚酯的全产业链布局，同时配套96 万吨纯苯、85 万吨聚丙烯、40 万吨高密度聚乙烯、72 万吨苯乙烯、14 万吨丁二烯等主要化工品。

    　　加速新材料布局，推动“平台化+新材料”发展。公司规划发展包括可降解新材料、锂电、光伏、新型工程塑料产业链等高增长新材料市场，规划包括PS、丙烯腈、ABS、电池级DMC、PC、聚醚多元醇等产能。

    　　现阶段重点推进项目：PTA-聚酯及聚酯新材料。目前公司处于建设及规划中的PTA 产能500 万吨/年，聚酯产能（含民用丝、工业丝、聚酯薄膜、可降解塑料）合计约660 万吨/年。项目全部落地后，公司PTA 产能将达1660 万吨/年，聚酯产能超过1000 万吨/年。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为166 亿元、185 亿元和206 亿元，EPS 分别为2.36、2.63、2.92 元，2021 年BPS为8.03 元，给予其2021 年4.2-4.5 倍PB，对应合理价值区间33.73-36.14元（2021 年PE 为14-15 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期。