事件：2023年4月27日，恒力石化发布2022年年报，2022年公司实现营业收入2223.73亿元，同比增长12.31%；实现归属于上市公司股东的净利润23.18亿元，同比减少85.07%；加权平均净资产收益率为4.30%，同比下降25.77个百分点。销售毛利率8.21%，同比减少7.18个百分点；销售净利率1.04%，同比减少6.81个百分点。

    其中，2022年Q4实现营收519.83亿元，同比+11.77%，环比+1.50%；实现归母净利润-37.68亿元，同比-233.67%，环比-94.30%；ROE为-6.86%，同比减少11.92个百分点，环比减少3.52个百分点。销售毛利率1.74%，同比减少12.47个百分点，环比增加0.62个百分点；销售净利率-7.26%，同比减少13.33个百分点，环比减少3.48个百分点。

    同时，公司发布2023年一季报，2023Q1单季度，公司实现营收561.54亿元，同比+5.15%，环比+8.02%；实现归母净利润10.20亿元，同比-75.85%，环比+127.06%；ROE为1.91%，同比下滑5.32个百分点，环比增长8.77个百分点。销售毛利率达9.26%，同比下滑6.20个百分点，环比增长7.52个百分点；销售净利率达1.81%，同比下滑6.09个百分点，环比增长9.07个百分点。

    点评：

    高原油价格弱需求背景下，公司2022年业绩承压2022年，原油等主要原材料价格快速上行且高位宽幅振荡，近原油端的产品价格受原油价格影响亦大幅上升，因此带动公司营收提升，2022年公司实现营收2223.73亿元，同比+12.31%。而化工品、功能性薄膜、民用丝、工业丝等与终端消费、基建地产等相关的传统需求处于市场低谷水平，上下游产品价格延迟传导，公司面临历史极端的高运行成本与低行业需求的双重经营挤压，带动盈利下滑，2022年公司实现归母净利润23.18亿元，同比减少85.07%。分业务板块来看，炼化产品实现营收1236.75亿元，同比增长17.86%，毛利率达15.31%，同比减少7.58个百分点；聚酯产品2022年实现营收291.36亿元，同比增长6.82%，毛利率达9.07%，同比减少9.85个百分点；PTA实现营收566.36亿元，同比增长17.59%，毛利率达-6.49%，同比减少8.83个百分点。

    期间费用方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为0.18%/1.38%/1.93%，同比+0.03/-0.14/-0.56pct。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额达259.54亿元，同比增长39.01%，主要系应收款项减少，预收货款增加，销售回款较好，同时存货增幅小于上年，采购支出减少。

    一季度业绩环比增长，看好公司盈利持续改善

    2023年一季度，公司实现归母净利润10.20亿元，同比-32.03亿元，环比+47.88亿元；其中实现毛利润52.00亿元，同比-30.55亿元，环比+42.97亿元。公司毛利润环比大幅提升，一方面受益于公司炼化产品销量提升，2023Q1公司炼化产品销量达590.45万吨，环比+17.91%；另一方面，随着疫情防控全面放开以及“保交楼”等政策的相继推出，居民出行、消费、基建等逐步复苏，进而带动上游油品及化工品价格价差修复。

    据Wind，2023年一季度汽油价差达1621元/吨，环比+68.01%；PX价差达3220元/吨，环比+12.37%；聚乙烯价差达2620元/吨，环比+16.32%。同时，2023Q1公司公允价值变动净收益2.46亿元，同比+4.19亿元，环比+4.11亿元，或受益于公司金融资产价值提升；同时，2023Q1公司资产减值损失为0，环比2022Q4减少31.29亿元，主要由于去年四季度公司计提了国际原油价格阶段性下行导致的库存损失。期间费用率方面，2023Q1年公司销售/管理/财务费用率分别为0.10%/1.47%/2.17%，同比-0.08/+0.06/-0.31pct，环比-0.12/+0.02/+2.04pct。

    进入二季度，主要产品价格价差持续修复，据Wind，截至4月25日，2023年二季度PX价差达3783元/吨，环比+17.46%。同时，随着公司45万吨/年可降解材料等新项目效益逐步释放，我们看好公司业绩持续改善。

    新项目有序推进，公司未来呈高成长

    公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局。160万吨/年高性能树脂及新材料项目、30万吨/年己二酸项目、60万吨/年BDO及配套项目预计2023年年中逐步投产。同时，康辉新材料年产80万吨功能性薄膜、功能性塑料项目已于2023年一季度逐步投产，45万吨/年可降解新材料项目于2023年一季度逐步达产，营口4.4亿平锂电隔膜第一条线预计2023年5月投产，南通锂电隔膜项目正有序推进，预计2024年一季度逐步投产。随着公司新产能的逐步落地，看好公司长期成长性。

    持续加大研发投入，创新驱动增效增益

    近年，公司持续加大研发投入，2022年研发投入达11.85亿元，同比+16.21%。在聚酯纤维方面，公司率先在国内实现了熔体直纺5-8D/6f高均匀性超柔软聚酯纤维规模化生产，该纤维是国内总线密度最细的聚酯纤维，打破了技术瓶颈。在新材料方面，康辉新材自主研发的PET复合铜箔用/铝箔用基膜产品已通过下游电池工厂验证，实现批量生产；LCD（液晶显示器）偏光片用离型基膜产品已经实现量产，可稳定生产常规及大宽幅基膜产品；低配向角型偏光片离型基膜取得重大突破，成功实现进口替代，成为首家通过全产业链验证的中国企业。随着公司研发实力不断增强，创新驱动增效增益愈发明显，核心竞争力不断增强。

    盈利预测和投资评级：综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为87.21、120.28、155.84亿元，对应PE分别13、9、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。