一季度业绩改善：恒力石化发布2022 年年报和2023Q1 季报，其中2022 年实现营收2223.73 亿元，同比+12.31%，实现归母净利润23.18 亿元，同比-85.07%。

    　　2023Q1 实现营业收入561.54 亿元，同比+5.15%，实现归母净利润10.2 亿元，同比-75.85%，不过该业绩是2022Q3、Q4 后首次实现扭亏，业绩改善。

    　　炼化有望改善：公司公布2022 年和2023Q1 主要经营数据，其中2022 年炼化产品平均售价5790.45 元/吨，PTA 平均售价5335.93 元/吨，新材料产品平均售价8931.86 元/吨，成本端，煤炭均价1030.06 元/吨，原油4937.26 元/吨。2023Q1 炼化产品平均售价5714.57 元/吨，PTA 平均售价4974.03 元/吨，新材料产品平均售价8465.44 元/吨，成本端， 煤炭均价980.67 元/吨，原油4124.06 元/吨。煤炭和原油的成本有所下降，炼化盈利有望改善。

    　　新材料项目加速推进：公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局，优化“大化工”平台的原料供给结构，持续拓宽产业链、完善稀缺产能。项目主要进展如下： 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2023 年年中逐步投产。恒力化工新材料配套项目（30 万吨/年己二酸项目），预计将于2023 年年中逐步投产。 60 万吨/年BDO 及配套项目正在有序推进中，预计于2023 年年中逐步投产。江苏康辉新材料年产80 万吨功能性薄膜、功能性塑料项目，于2023 年一季度逐步投产。 45 万吨PBS/PBAT/PBT 可降解新材料项目，已于2023 年一季度逐步达产。营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米（其中2.2 亿平方米锂电池隔膜涂布膜），第一条线预计2023 年5 月投产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12 亿平方米，年产干法锂电池隔膜6 亿平方米，项目正在有序推进中，预计2024 年一季度逐步投产。

    　　基于原油价格和炼化行业未来的景气度判断，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别为87.62、124.87、135.29 亿元（原预测230.52、282.20、-亿元），可比公司23 年平均PE 为13 倍，对应目标价为16.12 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。