2022 年公司实现营业收入2223.73 亿元，同比增长12.31%；归母净利润23.18 亿元，同比减少85.07%。其中，2022 年第四季度实现营收519.83 亿元，同比增长11.77%，归母净利润-37.68 亿元，同比减少233.67%。2023 年一季度营收561.54 亿元、同比增长5.15%， 归母净利10.20 亿元、同比减少75.85%， 环比提升127.06%。业绩拐点已至，看好炼化一体化装置的盈利修复能力，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　成本上行叠加需求疲软，2022 年业绩承压。2022 年国际原油价格先扬后抑，宽幅震荡，据中国石油和化学工业联合会监测数据显示，布伦特原油现货均价101.2 美元/桶，同比上涨 43.0%； WTI 原油现货均价 94.5 美元/桶，同比上涨39.1%。2022 年公司炼化产品平均售价为5,790.45 元/吨，同比上涨27.91%；PTA产品平均售价为5,335.93 元/吨，同比上涨 26.28%；新材料产品平均售价为8,931.86 元/吨，同比上涨2.61%，产品售价涨幅低于原料，利润空间收窄，导致2022 年业绩承压下行。同时，2022 第三季度炼厂进行大规模检修，原料端库存损失加剧，使得利润进一步降低。

    　　Q1 扭亏为盈，业绩快速修复。2023 年以来，成本端压力持续减弱，Q1 原油平均进价为4,124.06 元/吨，相比2022 年均价下降16.47%，产品端价格持稳，Q1炼化产品均价为5,714.57 元/吨，相比2022 年均价下降1.31%，产品价差改善，盈利能力快速提升。未来随着下游需求持续改善，盈利能力有望快速修复。

    　　高效快速推进重点项目建设，扎实加快新材料、新能源产业布局。公司在精细化工与化工新材料领域加码布局，截至2022 年末，江苏轩达（恒科三期） 150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目已开始投产。2023 年， 45 万吨 /年PBS 类 可降解新材料项目和80 万吨/年功能性薄膜、功能性塑料项目在一季度逐步投产，此外，160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、30 万吨/年己二酸项目、4.4 亿平方米/年锂电隔膜有望在年中开始投产。公司深度锚定高技术壁垒、高附加值的新材料赛道，不断延伸下游产业链布局，未来具备长期成长性。

    　　估值

    　　基于行业景气度下滑，下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为80.70 亿元、113.96 亿元、141.09 亿元。预计公司2023-2025 年每股收益分别为1.15 元、1.62 元、2.00 元，对应的PE 分别为13.8 倍、9.8 倍、7.9 倍。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。