投资要点：

    　　公司公告：2023 年上半年实现归母净利润约30.5 亿元，同比下滑约62%，实现扣非归母净利润约22.8 亿元，同比下滑约69%，其中Q2 实现归母净利润约20.3 亿元，同比下滑约47%，环比提升99%，实现扣非归母净利润约17 亿元，同比下滑77%，环比提升约193%，表现符合预期，其中非经常性损益主要是计入当期损益的政府补助等。

    　　PX 及成品油支撑业绩，炼厂价差环比继续修复。23Q2 布伦特原油均价约78.01 美元/桶，环比下滑约4.2 美金/桶，跌幅高达5%，炼厂仍然有一定的高价原油库存损失。与此同时，PX 表现相对较好，PX 与石脑油价差环比扩大28%，对于炼厂业绩提供较强支撑，而终端需求相对偏弱，公司主要化工品价格有所下滑，其中HDPE、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯价格分别环比下滑1%、7%、3%、5%，计算Q2 炼厂产品与两月前油价价差为1594 元/吨，环比Q1 变化不大，未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望继续改善。

    　　长丝价差持续扩大，聚酯板块有待改善。从价差来看，由于聚酯产业链仍处于产能投放周期，PTA 价差二季度环比有所收窄，其中Q2 环比下滑46%达到171 元/吨，但是长丝表现相对较好，虽然产能投放压力较大，但是长丝价差整体走扩，Q2 环比提升10%达到1267元/吨，尤其是6 月份以后，长丝库存和产销均明显改善。展望三季度，随着国内外新订单逐步下达，江浙织造企业开机与印染企业开机率有望提升，聚酯盈利将进一步改善。新产能方面，公司惠州基地500 万吨PTA 项目逐步投放，PTA 产能达到1660 万吨/年，规模优势凸显。

    　　打通可降解材料全产业链，下游向高端功能性薄膜领域延伸。依托康辉新材料的产业平台，公司加快下游化工新材料布局，其中160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、30 万吨/年己二酸项目以及60 万吨/年BDO 项目将在今年逐步投放；在聚酯新材料业务方面，80 万吨功能性薄膜以及功能性塑料项目、45 万吨可降解新材料项目已于今年达产，锂电隔膜方面，公司锂电隔膜项目2023 年中旬开始陆续投放，加速进军锂电池膜材料领域。

    　　投资分析意见：考虑到化工品需求底部回暖，炼厂盈利有望继续改善，并且公司新项目逐步投放，我们维持2023~2024 年盈利预测分别为89.22、137.39、161.4 亿元，对应PE分别为12X、8X 和7X。看好公司依托上游大化工平台支撑，不断完善下游新材料布局，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。