业绩简评

    　　恒力石化于2023 年8 月22 日发布2023 年半年度报告，公司1H23实现营业收入1094.57 亿元，同比减少8.15%；实现归母净利润30.49 亿元，同比减少62.01%；。其中，2023Q2 公司实现营业收入533.03 亿元，同比减少18.95%，环比减少5.08%；实现归母净利润20.29 亿元，同比减少46.59%，环比增加98.92%。受益于炼油板块持续强劲，公司业绩环比大幅改善。

    　　经营分析

    　　炼油板块持续强劲业绩环比稳步修复：2023 年上半年原油价格中高位震荡，炼油板块延续强劲势头，汽柴油裂解价差维持中高区间水平，截至2023 年8 月22 日，汽柴油裂解价差均值分别为1186.62 元/846.76 元/吨。与此同时，PX-原油价差持续走阔，2023Q2 PX-原油价差均值为3347 元/吨，环比增加8.66%，公司现有2000 万吨原油加工能力和520 万吨/年PX 产能，炼油板块强势有望支撑公司业绩进一步修复。

    　　下游需求持续恢复化工板块有望景气回暖：PTA 产品受产能投放过快等因素影响导致价差承压，2023Q2 PTA-PX 产品价差为398 元/吨，环比增加23.37%，伴随经济复苏需求好转，PTA-PX 产品价差有所修复。与此同时，由于终端需求仍处于恢复初期，烯烃类产品价差仍处于较低水平，2023Q2 聚烯烃-原油平均价差为3186 元/吨，环比减少0.20%。随着国内外需求持续恢复，公司化工板块盈利或有望持续修复。

    　　康辉新材分拆上市稳步推进，全面深化全产业链布局：本次拆分康辉新材将成为独立上市平台，有利于提升功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料业务的盈利能力和综合竞争力。同时更加有利于公司充实资本实力，聚焦于薄膜研发和制造，进一步提升公司盈利水平和稳健性。此外，公司2000 万吨/年炼化一体化项目、150 万吨/年乙烯项目、恒力（惠州）产业园500 万吨/年 PTA 项目已实现全面投产。160 万吨/年高性能树脂及新材料项目等项目在如期推进中，预计2023-2024 年将有年产20 万吨/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、26 万吨聚碳酸酯、23.18 万吨/年双酚A、30 万吨ABS、7.2 万吨PDO 等新能源新材料产能投放，公司产业链向下游高附加值领域延伸，成长性确定性较强。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，但当前仍处于经济恢复初期，因此我们维持2023-2025 年的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为50 亿元/101 亿元/150 亿元，对应EPS分别为0.72 元/1.43 元/2.14 元， 对应PE 为20.11X/10.05X/6.75X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）子公司康辉新材在分拆上市后存在净利润被摊薄的可能；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；（5）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（6）模型拟合误差对结果产生影响；（7）在建工程进度不及预期，新增产能投放不及预期。