H1 归母净利同比-62%、Q2 同比/环比-47%/+99%，维持“买入”评级恒力石化发布半年报，2023 年H1 实现营收1094.6 亿元（yoy-8.3%），归母净利30.5 亿元（yoy-62.0%），扣非净利22.8 亿元（yoy-69.3%）。其中Q2 实现营收533.0 亿元（yoy-19.0%，qoq-5.1%），归母净利20.3 亿元（yoy-46.7%，qoq+99.0%）。考虑烯烃产业链盈利低迷，我们下调该领域产品价格预期，下调公司2023-2025 年归母净利分别至80.3/114.3/138.7亿元（前值103/140/169 亿元），EPS 分别为1.14、1.62、1.97 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，给予公司23 年16 倍PE，目标价18.24 元，维持“买入”评级。

    下游市场需求修复缓慢，产品盈利收窄致公司业绩同比下滑23H1 公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收626/287/150 亿元，同比变动-9%/-2%/+7% ， 销量分别为1130/564/177 万吨， 同比变动-5%/+5%/+18%， 销售均价分别5544/5080/8447 元/ 吨， 同比变动-4%/-6%/-9%，煤炭/原油/PX 采购均价分别为 887/4097/7321 元/吨，同比变动-9%/-10%/-1%，需求修复缓慢致产品价差收窄，H1 综合毛利率同比-3.0pct 至11.1%。子公司层面恒力炼化/恒力石化(大连)/恒力化工/恒力化纤分别实现净利润20.7/-1.1/6.1/6.3 亿元，同比变动-41.0/-6.6/+2.4/+3.0 亿元。

    由于规模持续扩大，H1 公司期间费用率整体同比-0.39pct 至3.66%。

    Q3 炼化产品价差环比改善，聚酯板块整体景气预期回升据百川盈孚，截至8 月18 日，WTI/Brent 原油期货价格收于81.3/84.8 美元/桶，Q3 国际油价整体上行。7 月初以来，中国成品油裂解平均价差1269元/吨，较H1 均值下降415 元/吨；HDPE/PP 平均价差分别为2022/996 元/吨，较H1 均值上涨558/153 元/吨。聚酯产业链方面，8 月18 日PX/PTA/涤纶长丝POY150D 报价9100/5910/7600 元/吨，自7 月初以来上涨10%/2%/4%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D 价差分别为919/-32/1162元/吨，7 月初以来+119/-415/+170 元/吨，下半年伴随内需修复及出口订单回暖，聚酯产业链整体景气有望改善。

    稳步布局新能源新材料产业，新项目进入集中投产期据半年报，公司首条锂电隔膜生产线于今年6 月全线贯通，恒力（惠州）产业园500 万吨/年PTA 项目实现全面投产，160 万吨/年高性能树脂及新材料项目部分装置处于调试阶段，江苏轩达（恒科三期）150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目已顺利完成55 万吨/年的产能投产，未来新项目实施有望贡献更多盈利增长点。此外，公司积极推进康辉新材分拆上市，旨在发挥资本市场直接融资优势，提高公司综合竞争力。

    风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。