核心观点

    恒力石化23 年H1 实现营业收入1094.29 亿元，同比降低8.15%；实现归母净利润30.49 亿元，同比降低62.01%；对应Q2 单季实现营收532.85 亿元，同比降低18.97%，实现归母净利润20.29亿元，同比降低46.65%，环比增长99.01%；实现扣非后归母净利润16.91 亿元，同比降低48.81%，环比增长189.61%。2023 年H1，公司围绕全年目标，锂电隔膜首条生产线全线贯通，PTA 新产能实现投放，继续扎实加快160 万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设。

    事件

    8 月22 日，公司发布2023 年半年报：2023 年H1 实现营业收入1094.29 亿元，同比降低8.15%；实现归母净利润30.49 亿元，同比降低62.01%；实现扣非后归母净利润22.75 亿元，同比降低69.33%。公司整体毛利率11.07%，净利率2.79%；其中，对应Q2 单季实现营收532.85 亿元，同比降低18.97%，实现归母净利润20.29 亿元，同比降低46.65%，环比增长99.01%；实现扣非后归母净利润16.91 亿元，同比降低48.81%，环比增长189.61%。

    简评

    市场需求修复，二季度盈利环比大幅改善

    2023 年H1 实现营业收入1094.29 亿元，同比降低8.15%；实现归母净利润30.49 亿元，同比降低62.01%；实现扣非后归母净利润22.75 亿元，同比降低69.33%。公司整体毛利率11.07%，净利率2.79%；其中，对应Q2 单季实现营收532.85 亿元，同比降低18.97%，实现归母净利润20.29 亿元，同比降低46.65%，环比增长99.01%；实现扣非后归母净利润16.91 亿元，同比降低48.81%，环比增长189.61%。面对复杂的市场环境，公司积极把控原油采购节奏，及时结合原料波动、市场需求的趋势变化，优化原料、装置、产品结构，增产高效产品，强化产销联动，始终保持产销平衡、经营顺畅，业绩环比大幅改善。

    分产品来看，从炼化产品来看，公司价差环比改善，其中成品油、芳烃表现较优；从PTA 产品来看，上半年PX 表现强势，PTA 加工费总体处于低位运行；从聚酯产品来看，聚酯化纤二季度受下游织造开工率逐步提升及订单增加的影响，盈利能力逐步修复。

    2023 年H1 公司炼化产品/PTA/聚酯产品分别实现营收626.45/ 286.50/149.79 亿元，营收分别占比57.25%/26.18%/13.69%。从子公司来看，2023 年H1 恒力炼化/恒力化工/恒力化纤分别实现净利润20.72/6.11/6.25 亿元。

    高质量推进项目建设，优化公司产品结构

    2023 上半年，公司围绕全年工作目标，高质量推进各项工作。第一，公司锂电隔膜首条生产线全线贯通，下属子公司康辉新材营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目，包含4 条超强湿法隔膜制膜线，2 条涂覆隔膜线，形成“基膜+涂覆”一体化生产线。项目历经一年时间，于今年6 月初实现了首条生产线全线贯通。第二，公司PTA 新产能投放，恒力（惠州）产业园500 万吨/年PTA 项目实现全面投产，重点建设两条250 万吨/年PTA 装置及辅助设施。第三，公司继续扎实加快160 万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设，160 万吨/年高性能树脂及新材料项目主要产品包括20 万吨/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、30 万吨/年ABS、23.18 万吨/年双酚A 产能及其下游的26 万吨/年聚碳酸酯（PC）等，项目部分装置正处于调试阶段；江苏轩达（恒科三期）150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，目前已顺利完成了15 万吨/年弹性纤维、15 万吨/年环保纤维、25 万吨/年全消光POY 的投产，在聚酯差别化生产方面实现了突破。

    盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为70.9、94.2、113.3 亿元，EPS 分别为1.0 元，1.3 元、1.6 元；对应PE 分别为14.0X、10.6X 和8.8X。

    风险分析

    （1）宏观经济波动风险：公司业务领域涉及的产品与国计民生密切相关，行业发展与国民经济景气程度联动性较高。我国国民经济、出口政策、消费需求等宏观环境的变化，一定程度上影响着行业开工率、产品价格、盈利能力等；

    （2）原材料价格波动的风险：公司的生产经营受上游原料特别是原油和煤炭的价格变化的影响较大，如果公司的库存和采购管理、下游产品市场的价格调整不能有效降低或消化原材料价格波动的影响，将可能对公司的经营生产及业绩产生不利影响；

    （3）汇率风险：若人民币持续大幅波动，将对公司汇兑损益、外币计价出口产品价格、原料价格等经营性因素产生较大不确定性影响。公司未来将采用远期外汇合约等方式建立并完善汇率对冲机制，降低外币收付款金额，从而减少因汇率变动对公司盈利能力产生影响；（4）环保和安全风险：公司严格按照相关法律法规、生产规范进行日常管理，建立了严格的标准操作规范，但仍无法完全排除因人为操作失误或意外原因导致的环保事故或安全生产事故，从而影响公司的正常经营活动。