事件描述

    公司公布2023 年半年度报告，2023 年1-6 月营业收入1094.29 亿元，同比减少8.16%；归母净利润30.49 亿元，同比减少62.01%；经营活动产生的现金流量净额121.38 亿元，同比减少27.03%。其中2023 年二季度营业收入532.85 亿元，同比减少18.97%，环比减少5.09%；归母净利润20.29 亿元，同比减少46.65%，环比增加99.01%。

    事件评论

    终端需求改善，23Q2 聚酯链景气度有所修复。聚酯：公司主要产品涵盖PET、POY、FDY、DTY、BOPET、PBT、PBS/PBAT 等聚酯与化工新材料产品等。公司民用长丝产能位列全国前五，工业长丝产能位列全国第二，是国内规模最大，技术最先进的涤纶民用丝、工业丝制造商之一。2023Q2 华东市场DTY 价差2,185 元/吨，环比基本持平，涤纶长丝下游和终端需求有所改善。PTA：公司现有1660 万吨/年PTA 产能，是全球产能规模最大、技术工艺最先进、成本优势最明显的PTA 生产供应商和行业内唯一的一家千万吨级以上权益产能公司。2023Q2 华东市场PTA 价差391 元/吨，环比上涨21.1%。

    芳烃及成品油景气度显著上行。国内：疫情后出行需求显著改善，成品油需求大幅提升，景气度持续上行；同时，海外成品油市场进入季节性旺季，汽油需求环比改善明显，驱动芳烃盈利性显著提升，公司具备年产520 万吨PX 设计产能等国内紧缺、高附加值的高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品。芳烃板块显著受益于芳烃及成品油景气度改善。2023Q2 中国主港PX 到岸价-石脑油市场价为431 美元/吨，环比上涨29.7%。

    布局精细化工及新材料，未来成长空间广阔。（1）公司下属子公司康辉新材年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目，包含4 条超强湿法隔膜制膜线，2 条涂覆隔膜线，形成“基膜+涂覆”一体化生产线，今年6 月初实现了首条生产线全线贯通；（2）160 万吨/年高性能树脂及新材料项目主要产品包括20 万吨/年DMC、30 万吨/年ABS、23.18 万吨/年双酚A 产能及其下游的26 万吨/年PC 等，项目部分装置正处于调试阶段。（3）恒力（惠州）产业园500 万吨/年PTA 项目实现全面投产；（4）江苏轩达（恒科三期）150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，目前已顺利完成了15 万吨/年弹性纤维、15 万吨/年环保纤维、25 万吨/年全消光POY 的投产，在聚酯差别化生产方面实现了突破。

    不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2023 年-2025 年的归母净利润分别78.5 亿元、128.2 亿元和184.7 亿元，对应2023 年8 月25 日收盘价PE 分别为12.9X、7.9X 和5.5X，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、国际油价大幅下滑；

    2、下游需求增速不及预期；

    3、项目进度不及预期。