事件描述

    　　10 月27 日晚，恒力石化发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入1731.12 亿元，同比增长1.62%；实现归母净利润57.01 亿元，同比下降6.34%；实现扣非归母净利润49.77 亿元，同比增长3.89%；实现基本每股收益0.81 元/股。其中，第三季度实现营业收入636.83 亿元，同比上升24.38%，环比上升19.52%；实现归母净利润26.52 亿元，同比增长236.77%%，环比增长30.70%；实现扣非归母净利润27.02 亿元，同比增长202.89%，环比增长59.79%。

    　　三季度原油上涨或带来库存收益，各产品盈利分化盈利能力指标方面，2023Q3 整体销售毛利率13.56%，同比/环比+12.44pct/+0.58pct；净利率4.16%，同比/环比+7.94pct/+0.35pct。

    　　ROE 为4.62%。2023Q3 业绩环比继续增长，一方面Q3 原油价格环比上涨9.66%，为下游产品带来成本支撑，同时旺季需求一般，产品价差较为分化；另一方面，原油上涨或带来一定程度的库存收益。

    　　具体拆分来看，2023Q3 炼化板块实现营收305.75 亿元，同比增长5.73%；销量533.36 万吨，同比/环比+18.79%/-1.34%；平均价格5357.63 元/吨，同比/环比-1.52%/+7.00%。根据我们的跟踪，Q3 炼化板块价差PX-石脑油/乙二醇-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯/HDPE-乙烯价差季度环比-8.07%/+8.63%/+18.33%/+10.83%，各类产品价差分化。

    　　2023Q3 PTA 板块实现营收196.95 亿元，同比/环比+45.52%/+32.66%，销量387.11 万吨，同比/环比+54.69%/+35.60%；平均价格5087.65 元/吨，同比/环比-5.93%/-1.85%。根据我们的跟踪，PTA 价差PTA-PX 季度环比+9.45%。

    　　2023 前三季度新材料板块实现营收240.86 亿元，同比增长11.63%，销量107.96 万吨，同比/环比+26.30%/+14.43%。根据我们的跟踪，聚酯切片-PTA-MEG/POY-聚酯切片/DTY-聚酯切片/FDY- 聚酯切片季度价差环比-14.98%/+13.92%/+10.61%/+32.78%。

    　　借助平台化成本优势，新材料项目全面开花

    　　基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4 全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。

    　　报告期内，公司众多项目取得巨大突破，公司产能持续增长。恒力化工新材料配套化工项目2023 年9 月9 日全面顺利投产，新增产能硝酸30 万吨/年、合成氨35 万吨/年、环己醇22.5 万吨/年、己二酸30 万吨/年；年产40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目四期G、H 两条生产线成功投产，高性能特种工业丝的年产能已达25 万吨；150 万吨绿色多功能纺织新材料项目（恒科三期）项目中15 万吨/年弹性纤维、15 万吨/年环保纤维和25 万吨/年全消光POY 顺利投产，在聚酯差别化方面实现突破；惠州500万吨PTA 全面投产，PTA 年产能达到1700 万吨高居世界第一位。

    　　目前在建拟建项目有汾湖80 万吨功能性聚脂薄膜/塑料项目、16亿平米锂电隔膜项目、德力二期120 万吨/年民用丝与苏州本部140 万吨/年工业丝、260 万吨高性能聚酯、60 万吨/年BDO 等，项目均在积极推进中。随着各产品产能进一步释放，绿色创新技术不断突破，公司产业链一体化、规模成本低、生产技术行业领先的优势进一步凸显，行业龙头地位稳固。

    　　投资建议

    　　我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于当前需求弱复苏及原油价格高位震荡的现状，我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年归母净利润分别为80.91 亿元、114.07 亿元和146.08 亿元（2024-2025 年原值为107.12 亿元和125.03 亿元），EPS 分别为1.15 元、1.62 元和2.08 元，对应当前股价PE 分别为12.15X/8.62X/6.73X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原油和煤炭价格大幅波动；

    　　项目建设不及预期；

    　　不可抗力；

    　　宏观经济下行。