23 年归母净利同比+198%，维持“买入”评级

    　　恒力石化于4 月9 日发布年度报告，实现营收2349 亿元，yoy+6%，归母净利69 亿元（扣非后60 亿元），yoy+198%（扣非后+474%）。其中Q4 单季度营收617 亿元，yoy+19%/qoq-3%，归母净利12 亿元，yoy +132%/qoq-55%。公司拟每股派现0.55 元（含税），现金分红率56%。我们预计公司2024-2026 年归母净利润101/125/150 亿元，对应EPS 为1.44/1.78/2.13元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为13 倍，考虑公司炼化一体化优势，给予24 年15xPE，目标价21.6 元，维持“买入”评级。

    　　供给格局优化叠加下游需求回暖，产品盈利扩大提振公司业绩23 年炼化业务营收yoy-3%至1200 亿元，受益于炼化产能供需基本面改善以及成本端煤炭等价格中枢下行，炼化业务毛利率yoy+3.2pct 至18.5%，子公司恒力炼化/恒力石化(大连)/恒力化工分别实现净利润33.6/1.6/13.0 亿元。全年PTA/聚酯营收yoy+28%/+17%至726/341 亿元，受益于下游需求逐渐回暖以及新项目技术优化，毛利率同比+5.1/+1.3pct 至-1.4%/10.4%，子公司恒力化纤/康辉新材料分别实现净利16.4/2.4 亿元。全年公司综合毛利率同比+3.0pct 至11.3%，期间费用率yoy+0.36pct 至3.84%。

    　　原油高价致炼化产品价差缩窄，聚酯产业链整体景气有望回暖据百川盈孚，截至4 月8 日，WTI/Brent 原油期货价格收于86.43/90.38 美元/桶，24 年初以来国际油价整体上行。中国成品油24 年初以来平均裂解价差为1337 元/吨，较23 年均值-170 元/吨，；HDPE/PP 平均价差705/689元/吨，较23 年均值-803/-178 元/吨，国际油价高位下炼化产品价差收窄。

    　　聚酯产业链方面， 4 月8 日PX/PTA/ 涤纶长丝POY150D 报价8700/6020/7700 元/吨，较年初+1%/+2%/+2%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D 价差分别为352/339/992 元/吨，较年初-55%/+24%/-3%。伴随供给格局优化及纺服出口需求支撑，聚酯产业链景气有望逐步回暖。

    　　新项目进入集中投产期，加快高端化工新材料产能布局据年报，公司重点项目将于24 年上半年陆续进入投产高峰期，实现下游化工新材料产品产能的大幅提升。160 万吨/年高性能树脂及新材料项目预计24Q2 全面投产；苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目预计24 年下半年陆续投产；营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目预计24 年上半年达产，南通厂区年产湿法/干法锂电池隔膜12/6 亿平方米项目将于24 年陆续试生产。

    　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险，需求不及预期风险。