事件描述

    　　8 月22 日晚，恒力石化发布2025 年半年报，上半年实现营收1039.44 亿元，同比-7.68%，实现归母净利润30.50 亿元，同比-24.08%；实现扣非净利润22.96 亿元，同比-35.16%。Q2 单季度实现营收468.98 亿元，同比/环比-13.45%/-17.79%；实现归母净利润9.99 亿元，同比/环比-46.81%/-51.28%；扣非归母净利润10.57 亿元，同比/环比-38.64%/-14.67%。

    　　Q2 毛利率改善，检修影响产销量

    　　盈利能力指标方面， 25Q2 毛利率13.64% ， 同比/ 环比+1.03pct/+3.07pct；净利率2.13%，同比/环比-1.34pct/-1.47pct。

    　　ROE 为1.56%，毛利率同比环比改善。

    　　费用方面，25Q2 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.01%/1.10%/2.29%，同比-0.12 pct/-0.12pct/-0.67pct，三费控制优秀。研发费用率0.96%，同比+0.11pct，公司研发投入增长。

    　　量方面， 25Q2 PTA/ 炼化产品/ 新材料销量同比-5.20%/+10.20%/+7.70%，环比-14.85%/-26.99%/+15.23%。销量环比下降主要由于Q2 公司对部分装置进行了计划性检修。

    　　二季度，原油受美国对全球发动的贸易争端的影响波动较大。

    　　25Q2，WTI 原油均价为63.68 美元/桶，环比下跌10.84%，炼化企业普遍有库存损失影响。另一大原料煤炭价格下行明显，抵消部分成本端压力。2025 年上半年煤炭/丁二醇/原油/PX 四大主要原料同比-20.19%/-9.37%/-6.96%/-18.83%。

    　　借助平台化成本优势，新材料项目全面开花

    　　基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4 全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。

    　　高端涤纶和功能性薄膜方面，公司产品在品质以及稳定性上优于同行，是目前国内唯一一家能够量产规格5DFDY 产品的公司，MLCC 离型基膜国内产量占比超过65%，更是国内唯一、全球第二家能够在线生产12 微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。

    　　此外，报告期内，恒力（南通）产业园在功能性纤维领域取得重大突破，成功自主研发新一代光蓄热纤维“酷暖丝”。经第三方权威机构检测认证，该纤维功能性已完全达到国内先进水平。公司在功能性薄膜和民用涤纶长丝领域，拥有绝对的技术优势和工艺积累，形成了短期内难以的行业竞争护城河。

    　　维持高分红积极回馈股东，打造价值“成长+回报”型上市企业从2024 年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。本报告期公司计划每股派发现金红利（含税）0.08 元，合计派现5.63 亿元，进一步增强市场信心。按照公司的经营目标，后续分红潜力较大。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为87.15 亿元、96.03亿元、111.39 亿元， 对应当前股价PE 分别为13.85X/12.57X/10.84X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原油和煤炭价格大幅波动；

    　　项目建设不及预期；

    　　不可抗力；

    　　宏观经济下行。