投资要点:

    　　子公司被列入SDN 清单，人民币结算保障原油采购安全2026 年4 月27 日，恒力石化公告称子公司恒力石化（大连）炼化有限公司被美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）列入SDN 清单，相关交易须于2026 年5 月24 日美国东部夏令时凌晨12:01 前完成。

    　　1）1）此次涉伊制裁仅限恒力炼化及其持股50%以上子公司，不涉及上市公司其他经营主体。即恒力化纤、康辉新材、恒力石化（大连）、恒力石化（惠州）均不在制裁范围内。截至2026 年4 月27 日，公司未在美国设立子公司及分支机构，未在美国开展业务，在美国也不存在任何资产。

    　　公司未与伊朗发生任何贸易往来，所有原油供应商均承诺原产地非美国制裁范围。

    　　2）2）人民币结算保障原油采购安全，公司生产经营正常。公司各生产装置保持高负荷稳定运行，原油加工、化工品生产与销售均有序进行。OFAC制裁主要影响美元结算，公司现有原油储备充足，满足未来3 个月以上所需原油加工量，且原油采购业务没有受到任何影响。接下来，公司将继续通过人民币结算原油采购渠道，采用战略储备与市场化采购相结合的方式，确保原油采购结算的多元化和安全性。

    　　3）3）出口业务占比小，内需市场为主，受美制裁对公司销售及利润端影响较小。2025 年，公司营业收入中，境内/境外收入占比分别为91%/9%，且境内毛利率明显高于境外毛利率， 境内/ 境外毛利率分别为14.27%/1.37%。

    　　2025 年深化降本增效，周期底部彰显韧性

    　　2025 年公司实现营业收入2009.86 亿元,同比减少14.93%；实现归母净利润70.75 亿元,同比增加0.44%；经营活动现金流净额为311.22 亿元，同比增长36.90%；毛利率13.14%，同比上升3.29 个pct；净利率3.52%，同比上升0.53 个pct。2025 年Q4 单季度，公司实现营业收入436.02亿元，同比-25.48%；实现归母净利润20.52 亿元，同比+5.83%；扣非后归母净利润为17.64 亿元，同比+202.86%；毛利率12.02%，同比上　　升3.69 个pct；净利率4.70%，同比上升1.39 个pct。

    　　2025 年，公司聚焦运营质量提升，深挖全产业链潜力，多措并举深化降本增效。分产品板块来看，2025 年炼化产品实现营收943 亿元，同比-12.8%，毛利率20.9%，同比+7.8 个pct，销量同比-1.7%至1963 万吨，价格同比-11%至4804 元/吨；PTA 实现营收572 亿元，同比-16.0%，毛利率4.8%，同比+1.4 个pct，销量同比-0.4%至1362 万吨，价格同比-16%至4201 元/吨；新材料产品实现营收400 亿元，同比-4.3%，毛利率7.4%，同比-6.8 个pct，销量同比+0.3%至566 万吨，价格同比-5%至7066 元/吨。成本端，2025 年原油价格上半年震荡下行、下半年触底回升，布伦特原油年均价69.2 美元/桶，同比下降14.4%；动力煤价格全年保持平稳，未对成本端形成额外波动压力。

    　　2026Q1 业绩同比+91%，看好炼化景气回升

    　　2026 年Q1 单季度，公司实现营业收入491.91 亿元，同比-13.74%；实现归母净利润39.10 亿元，同比+90.65%；毛利率13.98%，同比上升3.40个pct；净利率7.95%，同比上升4.35 个pct。2026Q1，受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下游PTA 和新材料价格的同比上涨，公司利润同比大幅上升。

    　　分产品板块来看，2026Q1 炼化产品实现营业收入217 亿元，同比-23.0%，销量472 万吨，同比-13.2%，均价4597 元/吨，同比-11.3%；PTA 实现营业收入145 亿元，同比-19.6%，销量308 万吨，同比-25.0%，均价4701 元/吨，同比+7.1%；新材料产品实现营业收入98 亿元，同比+5.1%，销量128 万吨，同比-4.3%，均价7649 元/吨，同比+9.8%。此外，公司公允价值变动净收益17.03 亿元。

    　　盈利预测和投资评级预计公司2026-2028 年营业收入分别为2146、2284、2424 亿元，归母净利润分别为145、166、185 亿元，对应PE 分别11、9、8 倍，公司是民营炼化行业龙头，看好炼化行业景气回升，维持“买入”评级。

    　　风险提示政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。