公司18 年归母净利润19.7 亿元，同比增长20.4%，基本每股收益0.82 元，符合预期。18 年煤炭产量延续较快增长8.7%至3,854 万吨，煤炭售价单价较大幅度增长9.3%至437 元/吨，单位成本上升12.7%至353 元。吨煤净利上升13.6%至54 元。期间费用、净资产负债率均有较好表现。公司拥有较好的内生及外延增长潜力，自身盈利稳定，业绩稳健，估值不贵，19 年市盈率7.7 倍，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    业绩较好，符合预期。公司18 年实现归属母公司的净利润19.7 亿元，同比增长20.4%，基本每股收益0.82 元，符合预期。每10 股派息2.8 元（含税），派息率34%。报告期内营业收入同比增长16.3%至327 亿元，营业利润同比增长3.6%至28.6 亿元。政府补贴增加1.9 亿元以及所得税减少2 亿元（递延所得税资产转回）也是业绩较好的原因。利润率小幅下降：毛利率18.8%，同比下降2.3 个百分点，经营利润率8.8%，同比下降1 个百分点，净利润率6.0%，同比增长0.2 个百分点。期间费用率下降1.5 个百分点至6.4%，费用控制较好。净负债率由56%大幅下降至48%。净资产收益率由11.5%上升至12.5%。

    18 年煤炭产量延续较快增长8.7%至3854 万吨，煤炭售价单价增长9.3%至437 元/吨，单位成本上升12.7%至353 元。吨煤净利上升13.6%至54 元。公司煤炭产量延续较快增长，18 年增长8.7%至3,854 万吨。煤炭销量增长6.6%至7,128 万吨。除了自产煤外，公司从集团及其子公司采购煤炭3,744万吨，同比增长3.3%，其中从集团采购的原料煤968 万吨，同比下降22%，占产量比例由41%下降至18 年的25%的历史最低水平。公司综合煤炭售价涨幅较好，主要煤种都实现7%以上的上涨，远大于同期市场煤（秦皇岛煤价）的涨幅。此外由于其中由于售价较高的喷粉煤销售占比提高，销售结构的改善带动综合煤价涨幅高达9.3%。在行业总体吨煤净利下降的背景下，公司的吨煤净利上涨13.6%至54 元/吨。

    优势：公司拥有较好的内生及外延增长潜力，集团有3,000 万吨左右的在建产能。公司自身盈利稳定，业绩稳健，估值不贵。

    　　估值

    基于近期对悲观经济预期的修复以及公司对销售结构的优化，我们将19/20 年的每股收益小幅上调1.2%和9.6%至0.82 元和0.92 元。公司估值低廉，19 年市盈率只有7.7 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    业绩低于预期；煤价下行。