本报告导读：

    煤炭销售结构优化，大幅提升上半年盈利水平，新增置换产能催化原煤产量规模扩张，从而进一步提升自产煤销售占比，强化公司盈利能力，维持增持评级。

    投资要点：

    业绩略超预期 ，维持“增持”评级。2019 上半年实现营业收入155.26亿元，归母净利润10.63 亿元，实现每股收益0.44 元，同比增加18.92%，业绩略超预期。我们维持2019-21 年EPS 的0.79/0.81/0.83元的预测，维持“增持”评级。

    煤炭销售结构优化，盈利逆势上行。报告期内，原煤产量2017 万吨，同比增长7.01%，采购集团及其子公司煤炭1652 万吨，同比降低16.01%。自产煤增加、外购煤减少，销售结构的优化使得阳泉煤业在上半年煤炭量价双降（销量降低5.12%至3432 万吨，售价降低4.36%至419.40 元/吨）的影响下，煤炭销售收入虽然同比降低9.25%，但成本端同比降幅达到12.64%，煤炭毛利率同比却提升3.11 个百分点，导致公司上半年归母净利逆市上升，同比增加20.06%。

    新增置换产能131 万吨，提升产量规模。阳泉煤业下属泊里公司按照120 元/吨的价格购买集团所拥有的131 万吨产能，价格合理。预计该交易完成后，公司现有3170 万吨煤炭产能，将提升至3301 万吨（增幅4.1%）。伴随新增产能的释放，煤炭产量将提升。

    债务规模下降，期间费用率下滑至新低5.73%。测算公司有息负债规模相比去年同期降低38.51%（49.70 亿元），财务费用由3.06 亿下滑在1.77 亿元。受此影响，上半年管理/销售/财务费用合计金额8.90 亿元，同比去年降低14.63%，期间费用率也下滑至新低5.73%。

    风险提示。煤炭价格超预期下跌、资产减值风险、宏观经济风险。