事件：2019 年8 月23 日公司发布半年报，公司上半年营收为155.26亿元，同比下降7.68%；归属于上市公司股东的净利润为10.63 亿元，同比增长20.06%。

    点评

    上半年业绩超预期：2019 年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润为10.63 亿元，同比增长20.06%，二季度实现归母净利润5.34亿元，同比增长38.81%，环比增长0.93%，超出我们预期。

    成本控制良好，煤炭业务毛利提升明显：据公告，公司2019 年上半年煤炭生产2017 万吨，同比增7%，销量3432 万吨，同比下降5.11%，库存量167 万吨，同比降4.57%，主要由于采购集团及子公司煤炭同比下降16.01%。吨煤炭收入实现419.4 元/吨，同比降低4.36%，吨煤成本为337.85 元/吨，同比下降7.93%，吨煤炭毛利实现81.50 元/吨，同比增13.92%。二季度生产煤炭1002 万吨，同比增2.98%，环比降1.28%，销量1636 万吨，同比下降14.88%，环比降8.91%；吨煤炭收入实现429.79元/吨，同比下降1.39%，环比增4.86%；吨煤成本为335.17 元/吨，同比下降8.65%，环比下降1.51%；吨煤炭毛利为94.61 元/吨，同比增37.3%，环比增36%。

    分煤种看，公司上半年块煤销量上升，末煤与粉煤下降：据公告，公司2019 年上半年销售块煤243.82 万吨，同比增12.2%；销售粉煤138万吨，同比下降21.08%，销售末煤2939.77 万吨，同比下降5.33%；销售煤泥109.7 万吨，同比下降7.35%。售价方面，煤泥价格降幅最大，同比下降25.4%，其次为块煤，价格下降7.27%，末煤价格同比下降3.85%，粉煤价格降0.15%。而成本端降幅均在7.5%以上，因此吨煤毛利全部走高。

    产能有望扩张：1）据公告，阳泉矿区温家庄煤矿改扩建项目已经获得批复，温家庄矿产能将从90 万吨/年改扩建至500 万吨/年，配套扩建选煤厂。项目总投资39.14 亿元（不含矿业权费）。改扩建完成后可贡献产量增量。2）泊里煤业500 万吨产能指标更进一步，据公司披露产能指标置换方案，拟从阳煤集团内部置换产能272.20 万吨/年，外部置换产能227.80 万吨/年，目前外部置换产能已经完成交易，本次从集团收购131 万吨产能指标，交易对价1.57 亿元。据半年报，目前泊里煤业的建设进度为15.04%，投产后有望贡献产量增量。

    拟发行不超过20 亿元优先股，有望降低融资成本，增厚业绩：据公告，公司拟非公开发行优先股不超过2000 万股，每股面额100 元人民币，发行总金额不超过20 亿元，募集资金拟用于偿还金融机构贷款或置换其他有息负债。发行优先股有利于公司降低资产负债率，优化财务结构，同时也降低融资成本，利于公司业绩增厚。

    山西国改有望加速：据山西日报报道，4 月15 日山西省深化国有企业改革大会召开，山西省委书记骆惠宁强调，“要善于用好用活上市公司，今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率”。公司做为集团唯一煤炭上市公司，有望受益于山西国改。

    投资建议：预计2019-2021 年公司归母净利为21.42/22.00/24.03，对应EPS 分别为0.89/0.91/1.00 元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前PB 仅0.58 倍，我们认为公司被严重低估，给予“买入-A”评级，6 个月目标价7.12 元，折合8 倍PE。

    风险提示：煤炭价格大幅下跌，成本下降不及预期，新建产能建设慢于预期