2020 年上半年公司煤炭销量同比增长，但受到煤价下跌影响，毛利率下降，业绩有所下滑。目前公司估值处于大幅度“破净”状态，是长周期估值低点，我们依然维持公司“买入”评级。

    上半年净利润同比下滑32.18%。公司2020 年上半年实现营业收入/净利润153.11亿/7.21 亿元（同比-1.39%/-32.18%），EPS 为0.30 元，主要受煤价下跌的影响。

    其中Q2 单季净利润为3.43 亿元（同、环比-35.8%/-9.3%），业绩下滑主要系Q2煤价进一步走弱所致。

    煤炭销售量增价减，毛利率水平有所下降 。公司2020 年上半年煤炭产/销量分别为2156/3992 万吨，同比增长6.9%/16.32%，其中采购集团及子公司煤炭1907 万吨，同比增长28.70%。分煤种来看，块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥销量分别为238/160/3440/154 万吨（同比分别变动-2.48%/15.51%/17.01%/40.61%），占比分别为5.9%/4.0%/86.2%/3.9%。上半年煤炭销售均价362.04 元/吨，同比-13.68%。

    吨煤销售成本约为305.97 元，同比-9.45%。煤炭业务毛利率同比去年下降3.94pcts。

    不断优化财务费用，收购集团资源着眼长期资源成长。公司于2020 年4 月新发公司债募集资金10 亿元，用于偿还到期有息债务，票面利率3.3%，为公司现有债券中最低水平，有助于优化财务费用。公司今年以来积极推进收购集团在建的七元矿，该矿设计产能500 万吨，首期资源价款24.99 亿元已缴纳，预计未来公司在寿阳区域资源开发的协同效应将进一步增强，也有利于加快集团资产证券化步伐。

    风险因素：宏观经济增速进一步放缓，煤价继续下跌。成本控制出现波动。

    投资建议：考虑到目前宏观经济和煤价预期，我们维持公司2020~2022 年EPS 预测0.55/0.70/0.72 元，当前价对应2020~2022 年P/E 分别为8/6/6x，给予公司目标价7.16 元，对应2020 年P/B 1x。考虑公司处于长周期估值底部，我们依然维持“买入”评级。