本报告导读：

    受益煤市高景气，上半年业绩大增；Q2 以量补价，降本增效，业绩环比提升；新能源布局加速，煤炭主业持续成长

    投资要点：

    维持盈利预测和增持评级，上调目标价。公司 2022H1 实现营收 183亿(-2.93%)、归母净利33 亿(+188.4%)，位于业绩预告的区间中枢，符合预期。

    维持22~24 年2.50、3.04、3.63 元EPS，鉴于公司钠电转型加速，按略高于煤炭行业的22 年9xPE 给予22.5(原21.26)元目标价，增持评级。

    受益煤市高景气，上半年业绩大增。公司22H1 商品煤产量2351 万吨(+6.2%)，销量2373 万吨(-38.1%)，销量下降主因21H1 取消贸易煤业务；吨煤售价733(+263)元，贸易煤下降对冲煤价上涨，煤炭业务营收172 亿(-3.4%)，但毛利提升至72 亿(+92.8%)大幅增长。而电力、供热业务体量较小，业绩贡献较小，因此煤炭业务毛利占公司总毛利的100.1%。此外，22H1 子公司榆树坡矿(51%)净利润5.4 亿(+94.6%)，充分受益煤价高景气。

    Q2 以量补价，降本增效，业绩环比提升。公司Q2 实现归母净利20 亿(环比+55.2%)，主因：1）以量补价，Q2 销售煤炭1293 万吨，环比增加214万吨，或因产量提升及库存煤销售增加，受政策影响Q2 吨煤售价690 元，环比下降77 元，单季煤炭销售收入89 亿(环比+7.8%)；2）降本增效，Q2吨煤成本376 元，环比下降106 元，因Q1 公司提前计提部分年度成本，Q2 煤炭毛利41 亿(环比+32.2%)。

    新能源布局加速，煤炭主业持续成长。据新阳清洁公司公众号：1）华钠芯能1GWh 钠离子PACK 电池项目于7 月25 日开工，拟建3 个月；2）华储光电5GW 光伏组件已于8 月1 日取得省能源局批复。此外，公司在建七元(500 万吨)、泊里(500 万吨)矿井，预计分别于23、24 年中投产。

    风险提示。煤价超预期下跌；转型进度不及预期