本报告导读：

    与市场不同的观点：钠电转型领先行业，转型确定性强；公司钠电全产业链示范项目将完结，且量产项目已提上日程。煤炭主受益高景气，业绩可期，新矿贡献未来增量。

    投资要点：

    上调盈利预测和目标价，增持评级。受益煤市高景气及公司具备降本空间，上调2022~2024 年EPS 至2.72、3.12、3.72(原2.50、3.04、3.63)元。

    公司钠电转型如期推进，已步入收获期，在建煤矿预计23/24 年陆续投产，结合可比公司PE/PB，上调目标价至24.9 元(原22.5 元)，增持评级。

    与市场不同的观点：钠电转型领先行业，转型确定性强。作为山西省属煤企，市场担忧公司此前从未涉足新能源业务，资源型国企转型存在风险，中长期发展存在不确定性。我们认为伴随钠电正负极材料(3 月)、电芯厂(9 月)的陆续投产，及PACK 厂的投产计划乃至2025 年实现30Gwh 钠电规模的计划，公司与中科海钠高度绑定，转型确定性强。

    转型新能源：倚钠电转型，争时代弄潮。1）钠电全产业链示范项目将完结，目前已实现正负极材料、电芯厂的投产，PACK 厂预计于2022 年10月底投产；2）钠电量产项目已提上日程，万吨正极材料项目预计2022 年11 月开工建设，此外公司计划2025 年新能源电池突破1100 亿元产值，即到2025 年形成8 万吨正极、6 万吨负极、30Gwh 电芯、30Gwh 模组PACK、30Gwh 储能电站及其他终端产品的制造能力；3）光伏组件已获5GW 的批文，飞轮储能规划投资25 亿元，以实现年储能产品2500ME。

    煤炭主业：煤市高景气，业绩可期，新矿贡献未来增量。1）供需偏紧延续，煤市淡季不淡，8 月以来煤价开启涨势；2）市场煤提价&降本增效，业绩可期；3）七元/泊里矿预计分别于23/24 年投产，将持续提供成长性。

    风险提示。煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期；转型进度不及预期