事件：华阳股份发布2022 年前三季度报告，该公司实现营业收入263.64 亿元，同比减少5.86%;实现归属于上市公司股东的净利润49.59 亿元，同比增长116.44%。Q3 归母净利润为16.36 亿元，环比-19%。

    点评：业绩继续同比高增，Q3 煤炭综合售价环比小幅下滑。公司 1-9 月份煤炭产量 3,421.63 万吨，商品煤销量 3,511.22 万吨，煤炭综合售价 701.19 元/吨，煤炭销售收入 2,462,046.43 万元。根据我们的测算，Q3 煤炭综合售价为649.8 元/吨，环比-5.9%。

    无烟煤资源储量丰富，公司生产技术和市场优势凸显。公司拥有较丰富的煤炭资源储备，其中大部分为稀缺煤种无烟煤。公司煤炭产品优质稳定，行销全国多个省市及用户，与一批国内大钢厂、大电厂和国际大钢铁企业形成了战略合作伙伴关系。公司依靠科技创新致力于实现煤的安全、绿色、智能化开采，全断面硬岩快速掘进机、掘锚护一体机等先进装备应用，推动单进水平大幅提高。

    全资孙公司华钠芯能钠离子电芯生产线出品。公司钠离子电芯生产线主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电芯，项目满产后，钠离子电池将实现从中试到量产的关键转换，同时将有效推动公司打造国内首条钠离子电池全产业链，相比于铅酸和铁锂电池，钠离子电池具有价格低廉、安全性能高、高低温性能优异、充放电速率快等优点，适用于储能电池、动力电池（轻型电动车、乘用车、重卡等）、备用电池（数据中心、通信电源、UPS 等）和汽车启动等场景，未来市场前景广阔。

    光伏+储能转型升级，探索发展新路径。公司全资孙公司山西华储光电有限公司5GW 高效光伏组件制造项目的生产能力达到了2GW 生产规模，截止2022 年7月31 日，10 条生产线中4 条生产线具备生产能力。飞轮储能项目实施主体为阳泉奇峰聚能科技有限公司（山西新阳清洁能源有限公司持股49%）。项目建设年产200 套飞轮储能系统生产装配线，总投资10000 万元，截至目前共生产完成飞轮储能装置20 套。

    盈利预测、估值与评级：鉴于公司未来煤炭产能的提升以及新能源业务的持续推进，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为2.66 元、2.78 元、2.98元，分别上调5.1%/6.9%/7.6%。2022-2024 年PE 为7 倍、6 倍、6 倍。鉴于公司无烟煤龙头地位以及钠离子等新能源布局后的二次成长，我们维持“增持”

    评级。

    风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。