投资要点

    事件：华阳股份发布 2022年三季报。公司2022 年前三季度实现营业总收入 263.64亿元，同比-5.86%；实现归母净利润49.59 亿元，同比+116.44%；实现扣非归母净利润49.39 亿元，同比+124.38%。分季度来看，公司2022 年第三季度实现营业收入80.30 亿元，同比-11.92%，环比-13.99%；归母净利润16.36 亿元，同比+43.62%，环比-19.05%。对此我们评论如下：

    煤炭生产有所波动，吨煤毛利率43.41%。2022 年第三季度，煤炭产量1087.63 万吨，环比-7.48%；商品煤销量1138.22 万吨，环比-12.01%，产销量下滑主要原因是三季度公司多个矿井停产，公司二矿（产能810 万吨）、开元矿（产能300 万吨）、平舒矿（产能90 万吨）因安全事故停产，截至9 月中旬三座矿井已全部复产。目前公司仍有兴裕矿（产能90万吨）自10 月6 日因安全事故停产。2022 年第三季度，煤炭综合售价649.84 元/吨，环比-5.94%；吨煤成本356.53 元/吨，环比-5.11%；吨煤毛利293.29 元/吨，环比-6.94%；销售毛利率43.41%，比上半年提高3.04 个百分点。

    在建产能1000 万吨，未来增量可期。公司现有七元煤矿、泊里煤矿两座在建矿井。其中，七元煤矿产能500 万吨/年，预计2023 年建成；泊里矿产能500 万吨/年，预计2024 年建成，储备产能共计1000 万吨，未来增量可期。

    光伏+储能齐发，推进新能源转型。光伏方面：公司全资孙公司华储光电的光伏组件项目，第一条0.5GWh 生产线已于2022 年1 月投产，第二条生产线进入单班产能爬坡阶段。钠离子电池方面：2022 年9 月30 日公司的全资孙公司山西华钠芯能科技有限责任公司投资建设的1GWh 钠离子电芯生产线设备安装调试已完成；2022 年09 月30 日华阳股份与中科海钠签署万吨级钠离子电池正、负极材料合作框架协议，为实现钠离子电池产业化、规模化发展奠定基础。飞轮储能方面：公司参股49%孙公司阳泉奇峰实施飞轮储能项目，建设年产200 套飞轮储能系统生产装配线，截止2022 年3 月末，共生产完成飞轮储能装置20 套。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司煤炭主业稳定，部分停产矿井已经有妥善解决。

    在煤价中枢提升的背景下，公司优异的成本管控能力能帮助煤炭板块充分释放利润弹性。

    同时，公司积极探索新能源产业，发展集聚新优势，全面布局“光伏+储能”新能源产业，为公司未来增长注入活力。据此，我们上调了盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为64.79/68.31/73.95 亿元，同比增速分别为83.3%/5.4%/8.3%，对应11 月7 日收盘价的PE 为7.2/6.8/6.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济波动、煤价下行、在建项目进度不及预期、监管趋严等。