事件：2023 年3 月13 日，公司发布2022 年度业绩快报。2022 年，公司实现营业收入350.42 亿元，同比下滑7.86%；实现归母净利润70.26 亿元，同比增长98.95%；实现扣非归母净利润73.64 亿元，同比增长60.75%。业绩增长主因：1）公司煤炭价格同比增长；2）公司优化生产布局，加强全面成本管控。

    22Q4 公司归母净利润实现同环比增长。22Q4，公司实现营业收入86.79亿元，同比下滑13.24%，环比增长8.08%；实现归母净利润20.67 亿元，同比增长66.32%，环比增长26.33%；实现扣非归母净利润24.25 亿元，同比增长1.78%，环比增长48.37%。

    22Q4 公司产量预计环比提升。2022 年上半年，公司煤矿维持正常运转，未发生停产。2022 年三季度，公司旗下3 个矿井因事故发生过停产，其中：二矿（持股比例100%）于7 月25 日起停产16 天，涉及产能为810 万吨/年，停产影响预计为35.5 万吨，发生停工费用约1281 万元；开元矿（持股比例56.73%）于8 月4 日起停产37 天，涉及产能为300 万吨/年，停产影响预计为30.4 万吨，发生停工费用约3618 万元；平舒矿（持股比例56%）于8 月11 日起停产30 天，涉及产能为90 万吨/年，停产影响预计为7.4 万吨，发生停工费用约3880万元。2022 年四季度，兴裕矿（持股比例100%）于10 月6 日起停产55 天，涉及产能为90 万吨/年，停产影响预计为13.6 万吨，发生停工费用约2600 万元。根据产能情况粗略测算，22Q3 停产影响合计约73.3 万吨，22Q4 停产影响约13.6 万吨，从而预计22Q4 公司产量环比提升，推动22Q4 业绩环比增长。

    煤炭产能具备增长潜力，在建权益产能合计850 万吨/年。公司拥有2 对在建矿井，其中，七元煤矿位于山西省寿阳县，设计产能500 万吨/年，公司持股100%，预计将于2023 年8 月建成投产；泊里煤矿位于山西省和顺县，设计产能同为500 万吨/年，持股比例70%，预计将在2024 年12 月建成投产。

    新能源转型持续加速。钠电方面，2022 年9 月末公司投资建设的钠离子电芯生产线设备安装调试已完成，主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电芯，产能规模为1GWh，项目满产后，公司钠离子电池将实现从中试到量产的关键转换；且2023年公司的Pack 厂有望投产，预计钠电产品有望在2023 年得以落地。其他新业务方面，2023 年1 月，公司公告，拟和华阳资本、太化集团、大同经建投、大同云峰资产共同投资设立合资公司，购买山西煤化所的技术开展千吨级高性能碳纤维一期200 吨/年示范项目，总投资额预计为6.82 亿元。

    投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为70.26/74.15/76.88 亿元，对应EPS 分别为2.92/3.08/3.20 元/股，对应3 月13日收盘价的PE 均为5 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。