全年业绩同比高增，新能源、新材料转型加速。维持“买入”评级公司发布年报，2022 年实现营业收入350.4 亿元，同比-7.9%，实现归母净利润70.3 亿元，同比+99.0%，扣非后归母净利润 73.6 亿元，同比+60.7%，其中Q4实现归母净利润20.7 亿元，环比+26.3%。公司年度分红预案为每10 股送5 股，每10 股派发现金红利8.77 元（含税），分红比例30.0%。公司2022 年非经常性损益-3.4 亿元，相比2021 年-10.5 亿元大幅减少，资产质量进一步优化。公司合计1000 万吨在建矿井将于2023-2024 年投产，钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，公司新老能源有望实现齐增长。考虑到煤炭价格同比增长，公司加强成本管控，业绩持续高增，我们适当上调2023-2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润73.0（前值69.1）/77.9/83.5 亿元，同比增长3.9%/6.7%/7.2%；EPS 为3.04/3.24/3.47 元，对应当前股价PE 为4.5/4.2/3.9 倍，维持“买入”评级。

    煤价上涨&成本下降带来盈利高增，新建矿井提供增量煤价上涨&成本下降：2022 年公司煤炭产量4523 万吨，同比-1.9%，销量4642万吨，同比-22.3%，煤炭销量同比减少主因贸易煤同比减少。煤炭综合售价710元/吨，同比+17.3%，销售成本365 元/吨，同比-3.9%。公司煤价同比上涨，成本管控下单位生产成本下降，公司业绩同比高增。新建矿井提供增量：公司仍有七元矿和泊里矿两座在建矿井，产能均为500 万吨/年，均已取得采矿许可证，公司持股七元矿比例100%，泊里矿70%，合计权益产能850 万吨/年，两个矿井预计分别于2023 年-2024 年建成投产，建成后公司煤炭权益产量预计有18%左右增长。2023 年公司煤炭产量目标为4610 万吨，产量有望实现稳步增长。

    新能源、新材料转型加速

    钠离子电池扩产：2022 年9 月30 日，公司1GWh 钠离子电芯生产线正式投产，试制电芯已送检，预计2023 年6 月出具电芯检测报告。2023 年2 月，公司2 万吨钠离子电池正极材料和1.2 万吨钠离子电池负极材料项目开工奠基，达产后钠离子电池规模达10GWh。钠离子电池在低速电动车、重型卡车、备用电源、储能等领域应用前景广阔，钠电转型助力公司高成长。光伏组件：目前公司4 条生产线（2GW）具备生产能力，2022 年产量343MW，收入4.9 亿元。飞轮储能：

    年产能达200 台套，2022 年生产26 套，销售14 套。布局碳纤维赛道：2023 年1 月7 日，公司拟设立合资公司，规划推动一期 200 吨/年 T1000 高性能碳纤维示范研发项目落地。公司致力于助推新能源、新材料产业集群化规模化发展。

    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。