核心观点：

    　　Q3 业绩稳健，成本控制较好。公司发布三季报，前三季度归母净利润42.71 亿元，同比-13.9%。Q3 营业收入62.4 亿元，同比-25%/环比-11.3%，归母净利润12.6 亿元，同比-23%/环比-1.9%，虽然煤炭销售量价均有下滑，但成本控制较好，Q3 营业成本同比-31%/环比-21%。

    　　Q3 煤炭量价环比回落，吨煤成本降幅明显，吨煤净利达124 元。Q3公司煤炭销量1003 万吨，同比-11.9%/环比-7.6%；吨煤收入564 元，同比-13.2%/环比-2.0%；吨煤成本264 元，同比-26.1%/环比-13.4%；吨煤净利124 元，同比-13.5%/环比+6.0%。

    　　在建煤矿产能1000 万吨，预计未来2 年有望建成投产，钠电池化学储能项目稳步推进。根据中报，公司目前在建矿井包括泊里和七元煤矿，产能均为500 万吨/年，其中七元矿预计首采工作面出煤时间调整至2024 年三季度，中长期贡献煤炭增量。新能源业务方面，万吨级钠离子电池正负极材料项目于2023 年2 月在山西综改区潇河产业园区开工，总投资约11.4 亿元，达产后可年产2 万吨钠离子电池正极材料，1.2 万吨钠离子电池负极材料，项目正处于厂房建设期。产能1GWh/年的钠离子电池电芯项目、钠离子Pack 电池生产线建设项目已相继投产，未来关注商业化应用及量产进展。

    　　盈利预测与投资建议。公司煤炭主业长协占比高，近2 年进行资产处置后大额非经损益因素减少，未来随着七元和泊里矿建成投产，公司煤矿产能和盈利有望进一步增加。此外，21 年以来公司在新能源领域布局力度加大，各项目相继投产出品，中长期也有望拓展发展空间并提升公司估值。预计公司23-25 年EPS 分别为1.54、1.63 和1.78 元/股，给予24 年7 倍PE，对应合理价值11.44 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价超预期下跌，公司新建项目建设进展低预期，公司计提大额资产减值损失准备等。