事件：2024 年4 月18 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年，公司实现营业收入285.18 亿元，同比下滑18.63%；实现归母净利润51.79 亿元，同比下滑26.26%；实现扣非归母净利润50.83 亿元，同比下滑30.95%。

    　　23Q4 业绩环比略降，煤炭毛利环比提升，费用率环比增长。23Q4，公司实现营业收入68.67 亿元，同比下降11.27%，环比上升10.07%；实现归母净利润9.08 亿元，同比下降56.03%，环比下降27.95%；实现扣非归母净利润8.46 亿元，同比下降65.09%，环比下降32.08%。分业务和项目来看，23Q4 公司煤炭业务毛利环比提升4.79%，其中，煤炭产量实现1103 万吨，环比下降0.81%，煤炭综合售价602 元/吨，环比上升6.77%，煤炭单位成本为266 元/吨，环比上升1.02%，吨煤毛利为336 元/吨，环比上升11.82%；但其他业务毛利为-0.86 亿元，从而23Q4 总毛利实现30.69 亿元，环比下降1.28%；费用方面，公司23Q4 期间费用率环比增长5.61pct 至15.64%，主因研发费用率环比增长4.78pct 至6.83%。

    　　2023 年煤炭产量微增，价格和成本同降。1）产销量：2023 年公司煤炭产量完成4591 万吨，同比微增1.50%；销量完成4100 万吨，同比下降11.68%，销量下降主因外购煤炭量同比降低78.68%至136 万吨。其中，块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥销量分别为400/158/3409/133 万吨，同比均有所降低。2）价格：

    　　2023 年煤炭综合售价为606 元/吨，同比下降14.64%；块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥均价975/1194/546/339 元/吨，同比-13.33%/-21.44%/-13.26%/-9.85%。

    　　3）成本：2023 年公司煤炭单位成本296 元/吨，同比下降18.90%；块煤/喷粉煤/选末煤单位成本为376/798/274 元/吨，同比-29.20%/+0.71%/-18.20%。

    　　4）毛利：2023 年公司吨煤毛利为310 元/吨，尽管同比下滑10.14%，但吨煤毛利率同比提升2.56pct 至51.20%；分煤种看，块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥吨煤毛利为599/395/271/339 元/吨，同比+0.85%/-45.60%/-7.61%/-9.85%。

    　　在建煤矿稳步推进，发电业务效益增长，钠电全产业链迈入全国“第一梯队”。

    　　1）煤炭：公司加快推进在建矿井建设步伐，2024 年七元矿进入联合试运转阶段，泊里矿2025 年底前具备联合试运转条件，同时，榆树坡500 万吨/年产能核增手续办理预计10 月底前完成提能项目环评手续办理。2）电力：2023 年公司电力业务发电量为19.12 亿千瓦时，售电量为17.10 亿千瓦时，同比增长47.17%；电力业务实现收入5.09 亿元，同比增长137.42%；且电力业务毛利率为16.23%，同比提升4.75pct，实现毛利0.83 亿元，同比增长235.68%。3）新能源：2023年，公司正/负极材料分别收入3257 万元/2128 万元；1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电动两轮车发布；光伏组件四条生产线全线贯通，完成第一条产线开始进行由P 型组件向N 型组件的产线改造。

    　　分红比率提升至50%，股息率达7%。公司拟派发含税现金红利0.718 元/股，合计现金红利25.90 亿元，占当年实现净利润的50.01%，以2024 年4 月18 日的收盘市值计算，股息率为7.00%。此外，公司发布2024-2026 年的股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%，彰显了公司对未来业务发展和现金流表现的信心。

    　　投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率实现提升，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为44.75/49.39/56.67 亿元，对应EPS 分别为1.24/1.37/1.57 元/股，对应4 月18 日收盘价的PE 分别为8/7/7 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。