事件：公司发布2023 年业绩公告。2023 年公司实现归属于母公司所有者的净利润51.8 亿元，同比减少26.3%；营业收入285.2 亿元，同比减少18.6%。

    　　吨煤成本明显下移，煤炭业务经营稳定。2023 年，公司煤炭业务实现收入248亿元，同比降低24.6%，煤炭业务成本121 亿元，同比降低28.4%，煤炭业务毛利127 亿元，同比下降20.6%。

    　　产销方面，2023 年，公司煤炭产量4591 万吨，同比增长1.5%，销售煤炭4100 万吨，同比降低11.7%；2023 年Q4，公司煤炭产量1103 万吨，同比增长0.1%，环比下降0.8%，销售煤炭940 万吨，同比降低16.9%，环比下降6.3%。

    　　价利方面，2023 年，公司吨煤售价606 元/吨，同比下降14.6%，吨煤成本296 元/吨，同比下降18.9%，吨煤毛利310 元/吨，同比下降10.1%；2023 年Q4，公司吨煤售价602 元/吨，同比下降18.2%，环比增长6.8%，吨煤成本266 元/吨，同比增长7.6%，环比增长1.0%，吨煤毛利336 元/吨，同比下降31.3%，环比增长11.8%。

    　　公司煤炭产能增量空间充沛。公司加快推进七元、泊里建设步伐，七元2024 年进入联合试运转阶段，泊里2025 年底前具备联合试运转条件。1）七元煤矿：

    　　生产规模500 万吨/年，地质储量为20.6 亿吨，以无烟煤为主；2）泊里煤矿：

    　　生产规模500 万吨/年，地质储量为9.1 亿吨，以贫煤、无烟煤为主。

    　　新能源业务稳步发展。2023 年，公司新能源业务持续突破，1GWh 钠离子电芯和PACK 电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。光伏组件四条生产线全线贯通，N 型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。2024年公司计划光伏组件对标行业龙头，P 型、N 型良品率达到行业领先水平，完成全年3GW 销售目标；钠离子电池持续打通“样品-产品-商品”全链条，完成钠电400MW 以上销售目标。

    　　分红比例明显提高。根据公司《2023 年度利润分配方案的公告》，拟向全体股东每股派发现金红利0.718 元（含税），合计拟派发现金红利25.9 亿元（含税），占公司当年实现净利润的比例为50.01%（2022 年分红比例为30%），截至4/18收盘，对应股息率7.0%。

    　　投资建议。考虑到煤价中枢下移，以及山西“三超”政策对公司产量有明显下降的影响，我们下调盈利预期预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为37.3亿元、42.9 亿元、45.1 亿元，对应PE 为9.9、8.6、8.2，维持“买入”评级。

    　　风险提示：减产幅度超预期，钠离子电池建设进度不及预期，煤价坍塌式下跌。