事件：2024年4 月18日，华阳股份发布2023 年报，公司全年实现营业收入285.2 亿元，同比下降18.63%，实现归母净利润51.8 亿元，同比下降26.26%；扣非后净利润50.8 亿元，同比下降30.95%。经营活动现金流量净额69.4 亿元，同比下降30.41%；基本每股收益1.44 元/股，同比下降26.15%。

    第四季度，公司实现营业收入68.7 亿元，环比提升10.1%；归母净利润9.08亿元，环比下降27.9%；扣非后净利润8.46 亿元，环比下降32.1%；经营活动现金流净额26.4 亿元，环比提升114.9%。

    点评：

    煤炭业务产销量下滑，短期拖累公司业绩。产销量：2023 年公司商品煤产量4157 万吨，同比下降11.6%；煤炭销量4100 万吨，同比下降11.68%；其中块煤400 万吨，同比降低15.47%；喷粉煤158 万吨，同比降低20.17%；末煤3409 万吨，同比降低10.93%；煤泥销量133万吨，同比降低7.16%。受山西省治理“三超”的安全监管影响，2024年公司煤炭产量计划为3290 万吨，同比下降20.9%，煤炭销量计划为3200 万吨，同比下降22%。价格：2023 公司实现煤炭业务收入248 亿元，同比减少24.61%；煤炭综合售价606 元/吨，同比降低14.64%，其中块煤售价976 元/吨、粉煤1194 元/吨、末煤546 元/吨、煤泥338元/吨。成本：公司煤炭业务成本121 亿元，同比减少28.37%，煤炭综合吨煤成本为296 元/吨，同比下降69 元/吨，其中块煤成本376 元/吨、粉煤798 元/吨、末煤274 元/吨、煤泥不单独核算成本。

    煤炭业务稳步成长，新能源业务做精做优。煤炭业务方面，公司在建七元煤矿和泊里煤矿，均为产能500 万吨/年的大型现代化矿井。2024 年七元煤矿有望进入联合试运转阶段，泊里煤矿2025 年底前有望具备联合试运转条件。建成后公司煤炭产能增加1000 万吨，将有效带动公司盈利能力提升。新能源业务方面，加强与产业研究总院沟通协作，将政策、资金等要素优先配置到有前景、有效益的新能源、新材料产业，全力以赴支持新能源新材料产业发展，做精做优新能源新材料产业。

    高度重视股东回报，提高分红彰显投资价值。分红方面，2023 年，公司宣告拟每10 股派发现金股利7.18 元（含税），分红总额达到25.9亿元，占归母净利润的50.01%。以4 月19 日收盘价计算，公司现金股息率7.07%，公司股息回报水平优异；而反观估值方面，以2024 年预测业绩计算，A 股市盈率为9.13 倍，PB 为1.14 倍，公司估值水平仍然处于较低状态。我们认为，在当前高分红、高股息、低估值状态下，公司仍具备长期投资价值。

    盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量内生性增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。截至4 月19 日收盘价， 我们预测公司2024-2026 年归属于母公司的净利润分别为40.12/41.53/46.95 亿元；EPS 分别为1.11/1.15/1.3 元/股；对应PE 为9.13/8.82/7.80 倍；对应PB 为1.14/1.01/0.89 倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，给予公司“买入”评级。

    风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。