事件描述

    公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入285.18 亿元，同比-18.63%；实现归母净利润51.79 亿元，同比-26.26%；扣非后归母净利润50.83 亿元，同比-30.95%；经营活动流量净额69.38 亿元，同比-30.41%。基本每股收益1.44 元/股，加权平均净资产收益率19.45%，同比减少11.94 个百分点。

    事件点评

    2023 年煤价中枢回落导致业绩下滑。公司2023 年煤炭板块营收占比87.1%，同比减少6.91 个百分点；但毛利占比99.32%，同比提高0.83 个百分点；煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023 年各煤种价格中枢均有所回落，秦皇岛港动力煤长协年度均价714 元/吨，同比-1.09%；阳泉末煤坑口价年度均价932 元/吨，同比-19.33%；阳泉喷吹煤车板价年度均价1483 元/吨，同比-24.02%；阳泉无烟中块年度均价1535 元/吨，同比-18.44%。公司2023年实现煤炭产量4591 万吨，同比+1.5%，销售煤炭4100 万吨，同比-11.7%吨煤售价606 元/吨，同比-14.64%；吨煤成本296 元/吨，同比-18.9%；吨煤毛利310 元/吨，同比-10.14%，板块盈利受煤价影响有所下滑。

    新能源业务继续推进。2023 年，公司全面整合研发资源、研发人员，大力支持新能源、新材料产业发展；新能源业务持续突破，1GWh 钠离子电芯和PACK 电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。光伏组件四条生产线全线贯通，N 型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。从收入来看，新能源归属的其他业务2023 年实现3123 百万元营收，同比+70.48%。2024 年公司计划实现光伏组件3GW 销售目标和钠电400MW以上销售目标，营收或将继续增长。

    分红比例大幅提升，或将提振公司估值水平。根据年报利润分配预案，公司2023 年拟每10 股派息（含税）7.18 元，合计派息（含税）25.90 亿元，占合并报表中归母净利润的50.01%，同比提高近20 个百分点。以4 月18日收盘价计算，股息率约7.1%。根据市净率与PB 分红比例及预期股息率关系推断，分红比例的提高可能带来公司估值水平的提高。

    投资建议

    预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.22、1.24 和1.40 元，对应公司4月19 日收盘价10.15 元，2024-2026 年PE 分别为8.4\8.3 \7.3。公司经营计划2024 年煤炭产量减少影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000 万吨产能建设持续推进，预计后期将2025、2026 年将贡献利润。同时，公司提高分 红比例预计也将提振中长期估值水平，我们维持“增持-A ”投资评级。

    风险提示

    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。