事件：华阳股份发布2023 年报， 公司实现营业收入285.18 亿元，同比-18.62%；实现归母净利润51.79 亿元，同比-26.28%。公司每10 股派息7.18 元（含税），截至2024 年4 月19 日计算股息率为7.1%。

    　　点评：业绩同比下滑系煤炭产品量价齐跌，研发费用创2018 年以来新高。公司23 年煤炭销量为4100 万吨，同比-11.68%；煤炭综合售价605.78 元/吨，同比-14.64%。但公司2023 年单位销售成本 295.62 元，同比-18.9%，保持改善。

    　　公司2023 年研发费用7.03 亿元，创2018 年以来新高值。

    　　股东分红回报规划夯实公司投资价值，未来仍有煤炭新增产能。2024 年4 月18日公司公告的《2024-2026 年股东分红回报规划》提及，除公司有重大投资计划、重大现金支出计划或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%，高分红比例进一步夯实投资价值。

    　　公司加快推进七元、泊里煤矿建设步伐，七元2024 年进入联合试运转阶段，泊里2025 年底前具备联合试运转条件，两矿合计产能1000 万吨。

    　　携手科达新能源，已实现钠电池产品批量交付。截至2023 年10 月，公司子公司华钠芯能公司引进先进工艺设备153 台（套），搭建了全球首批量产1GWh 钠离子电芯生产线和年产1GWh 钠离子Pack 电池生产线，已经实现48V18Ah 电动自行车Pack 电池组和48V、72V 储能电池组量产。2023 年9 月30 日，华阳集团华钠芯能公司完成电动二轮车钠离子电池组向山西科达新能源的订单交付。

    　　2023 年公司钠离子电池正、负极材料分别实现收入 3257 万元、2128 万元。

    　　高效光伏组件项目稳步推进，2024 年新业务规划目标可期。2023 年，公司光伏组件四条生产线全线贯通,完成第一条产线开始进行由 P 型组件向 N 型组件的产线改造,N 型组件不仅具有更高发电量和更低度电成本，同时也能带来更多的减排量和碳价值，2023 年公司实现光伏组件生产1GW、销售1.5GW。公司未来将继续做精做优新能源新材料产业，P 型、N 型良品率达到行业领先水平，完成2024 年 3GW 销售目标，钠离子电池完成2024 年400MW 以上销售目标。

    　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司煤炭价格下行，我们下调盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为45 亿元、50.1 亿元，对应下调28.1%/23.8%，新增2026 年归母净利润53.3 亿元，2024-2026 年PE 为8X/7X/7X。鉴于公司无烟煤龙头地位以及新业务的二次成长，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。