本报告导读：

    　　煤炭销量、价格齐跌导致业绩下行；新能源、新材料产业逐步推进；分红率提升至50%。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司公布2023 年年报，公司营业收入 285.18亿元(-18.63%)，归母净利润51.79 亿元（-26.26%）。其中Q4 营收68.67 亿元（-11.26%），归母净利润9.08 亿元（-56.04%），低于市场预期。考虑到山西“三超”影响下销量下行，我们下调2024、2025 年EPS 至1.27、1.34 元（原1.84、1.93 元），新增2026 年EPS 为1.50 元。根据可比公司2024 年平均9.7x PE 估值，上调目标价至12.32 元(+1.54 元)。

    　　煤炭销量、价格齐跌导致业绩下行。2023 年，公司煤炭产量4591 万吨（+1.5%），销售煤炭4100 万吨（-11.68%），外购煤炭136 万吨（-78.68%）；全年销售均价605.8 元/吨（-104 元/吨），吨成本约296 元/吨（-69 元/吨）。

    　　量价齐跌导致业绩下行。截止报告期末，公司平舒煤矿取得500 万吨/年采矿许可证和安全生产许可证，榆树坡煤矿500 万吨/年产能核增获得批复，公司产能未来有望明显提升。

    　　新能源、新材料产业逐步推进。公司钠离子电池全产业链迈入全国“第一梯队”，1GWh 钠离子电芯和PACK 电池进入试运营，2 万吨钠离子电池正极材料和1.2 万吨钠离子电池负极材料项目建设中；全球首批商用钠离子电动两轮车发布；光伏组件四条生产线全线贯通，N 型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升；公司转型发展取得新突破。

    　　分红率提升至50%。2023 年公司公告每股派发红利0.718 元，分红率为50%，21-22 年分红率为34%、30%，保持稳步的上升趋势。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。