公司近况

    公司于7 月12 日晚公告，母公司山东高速集团与齐鲁交通正在筹划联合重组事宜。

    7 月13 日，省政府在济南召开有关省属企业改革工作推进暨干部大会，宣布山东高速与齐鲁交通集团联合重组方案。重组后的新山东高速集团定位为山东省交通基础设施领域的国有资本投资公司，董事长由现任山东高速集团的董事长出任。1评论

    高速集团与齐鲁交通主业均为路桥收费业务，路产里程与资产规模相近，但高速集团的营收规模、资产证券化率更高。

    按2019 年数据，高速集团年末拥有路产总里程3195 公里，归母净资产727 亿元，全年营收848 亿元，其控股的上市公路运营平台山东高速里程占集团的39%；

    齐鲁交通年末拥有路产总里程3364 公里，归母净资产678 亿元，全年营收394 亿元（营收较低主要因为政府还贷公路里程高于高速集团），但其上市平台齐鲁高速（1576.HK）里程长度占集团的5%。

    向前看，国企改革超预期或将继续成为公司未来股价的催化剂。

    我们测算得到合并后的新山东高速集团的资产证券化率约为17%，距离原计划的2021 年底资产证券化率68%，仍有较大资本化空间。上市公司层面，虽然目前山东高速表示尚未涉及上市公司的重大资产重组事项，但我们认为作为母公司山东高速集团的唯一公路运营平台，公司可能继续推进资产整合，给股价带来催化剂。

    我们继续看好公司高分红与成长性的双重属性。我们上周发布首次覆盖报告，除了国企改革带来的资产整合机会，还看好公司：1）公司核心路产2019-2022 年陆续完成改扩建、盈利能力显著改善，2）分红比例于2019 年大幅提升至60%，且未来有望保持高分红比例。

    估值建议

    我们维持2020/2021 年净利润23 亿元（-24%YoY，下滑主要因为2.17-5.5 公路免收通行费）/28 亿元（+21%YoY）。当前股价对应2020/2021 年14.3 倍/11.8 倍市盈率，与4.2%/5.1%分红收益率。

    维持跑赢行业评级和7.79 元目标价，对应16.2 倍/13.4 倍2020/2021 年市盈率，较当前股价有14%上行空间。

    风险

    补偿政策不及预期，新注入资产运营不及预期。