1H20 业绩符合我们预期
公司1H20 收入40.50 亿元，同比+21%；毛利润同比-46%，毛利率下滑31ppt；归母净利润2.57 亿元，每股盈利0.05 元，同比-84%。
其中，2Q 收入同比+39%，净利润同比-44%，符合我们预期。
公司下属路段受免费通行影响，除济青外均有不同程度的同比下滑。其中，济青因改扩建完成盈利能力有所改善，收入同比增长39%，京台因自身改扩建与疫情双重影响通行费下滑62%。新收购51%股权的轨交集团1H 贡献净利润1.9 亿元（同比+176%）；1H实现投资收益4.8 亿元，同比下滑48%，主要由于部分联营公司因为疫情与宏观经济等因素盈利能力下降。
发展趋势
向前看，公司路产经营继续改善。公司8 月25 日当晚同时公告7月运营数据，控股路产整体通行费日均2335 万元，约为去年全年日均水平1894 元的123%。其中，济青高速日均收入1160 万元（约为2019 年日均收入545 万元的两倍），占总通行费的50%；京台高速日均收入326 万元（约为2019 年日均收入484 万元的67%），占总通行费的14%，表现差于去年主要因为处于改扩建中。恢复收费后，公司6、7 月车流量增长良好，济青高速在改扩建后相比去年实现翻倍，再考虑收费标准提高与延期后折旧成本摊薄，有望在下半年贡献扣非利润的重要增量。
向前看，国企改革超预期或将继续成为公司未来股价的催化剂。
1）母公司山东高速集团与齐鲁交通集团筹划联合重组，我们认为有望为上市公司带来主业扩张的机会。目前齐鲁交通集团的资产规模与原山东高速集团相当，体内不乏优质路产。
2）行业补偿性政策的落地，或将修复因免费通行带来的估值损伤。
此次各地独立进行补偿政策的制定与出台，但目前广西省已经出台延长收费期限的补偿政策，我们认为其他省份的补偿政策也将加速落地。
盈利预测与估值
我们维持2020/2021 年净利润23 亿元（-24%YoY，下滑主要因为2.17-5.5 公路免收通行费）/28 亿元（+21%YoY）。当前股价对应2020/2021 年13.8 倍/11.4 倍市盈率，和4.4%/5.3%分红收益率。
我们继续看好公司高分红与成长性的双重属性，未来股价弹性仍然较大，维持跑赢行业评级和7.79 元目标价，对应16.3 倍2020年市盈率和13.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有18%的上行空间。
风险
补偿政策不及预期，新注入资产运营不及预期。
1H20 业绩符合我们预期
公司1H20 收入40.50 亿元，同比+21%；毛利润同比-46%，毛利率下滑31ppt；归母净利润2.57 亿元，每股盈利0.05 元，同比-84%。
其中，2Q 收入同比+39%，净利润同比-44%，符合我们预期。
公司下属路段受免费通行影响，除济青外均有不同程度的同比下滑。其中，济青因改扩建完成盈利能力有所改善，收入同比增长39%，京台因自身改扩建与疫情双重影响通行费下滑62%。新收购51%股权的轨交集团1H 贡献净利润1.9 亿元（同比+176%）；1H实现投资收益4.8 亿元，同比下滑48%，主要由于部分联营公司因为疫情与宏观经济等因素盈利能力下降。
发展趋势
向前看，公司路产经营继续改善。公司8 月25 日当晚同时公告7月运营数据，控股路产整体通行费日均2335 万元，约为去年全年日均水平1894 元的123%。其中，济青高速日均收入1160 万元（约为2019 年日均收入545 万元的两倍），占总通行费的50%；京台高速日均收入326 万元（约为2019 年日均收入484 万元的67%），占总通行费的14%，表现差于去年主要因为处于改扩建中。恢复收费后，公司6、7 月车流量增长良好，济青高速在改扩建后相比去年实现翻倍，再考虑收费标准提高与延期后折旧成本摊薄，有望在下半年贡献扣非利润的重要增量。
向前看，国企改革超预期或将继续成为公司未来股价的催化剂。
1）母公司山东高速集团与齐鲁交通集团筹划联合重组，我们认为有望为上市公司带来主业扩张的机会。目前齐鲁交通集团的资产规模与原山东高速集团相当，体内不乏优质路产。
2）行业补偿性政策的落地，或将修复因免费通行带来的估值损伤。
此次各地独立进行补偿政策的制定与出台，但目前广西省已经出台延长收费期限的补偿政策，我们认为其他省份的补偿政策也将加速落地。
盈利预测与估值
我们维持2020/2021 年净利润23 亿元（-24%YoY，下滑主要因为2.17-5.5 公路免收通行费）/28 亿元（+21%YoY）。当前股价对应2020/2021 年13.8 倍/11.4 倍市盈率，和4.4%/5.3%分红收益率。
我们继续看好公司高分红与成长性的双重属性，未来股价弹性仍然较大，维持跑赢行业评级和7.79 元目标价，对应16.3 倍2020年市盈率和13.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有18%的上行空间。
风险
补偿政策不及预期，新注入资产运营不及预期。