1Q21 业绩略低于我们的预期

    　　公司公布 1Q21 业绩：营业收入 29.58 亿元，同比增长 81.94%（调整后），较 1Q19 增长 23.4%（剔除轨道交通集团收购影响，下同）；归母净利润 5.99 亿元，对应每股盈利 0.12 元，同比扭亏，较 1Q19下滑 3.7%。由于京台高速改扩建导致相关路段车流量和通行费收入下滑，一季度业绩略低于我们的预期。

    　　1Q21 公司实现通行费收入 18.79 亿元，日均通行费收入 2,088 万元，同比 1Q19 增长 25.3%。其中，济青高速占整体通行费收入的44.2%，一季度实现通行费收入约 8.3 亿元，同比 2019 年一季度增长 182%，改扩建对公司业绩的正向贡献逐步显现；京台高速占整体通行费收入的 13.1%，一季度实现通行费收入约 2.5 亿元，同比 2019 年一季度下降 43.3%，主要由于 2021 年一季度德州至齐河和济南至泰安段改扩建限速及限货导致。

    　　发展趋势

    　　两大核心路产将持续驱动公司未来 3-5 年主业内生增长：1）济青高速：2020 年下半年青岛疫情反复造成低基数，且改扩建完成后仍处于车流量培育期，我们认为济青高速 2021 年收入和利润将继续维持较高增长；2）京台高速：正分段改扩建中，将于 2022 年起陆续通车，我们认为通车后通行费率和车流量或均将录得较高增长。

    　　完善产业链投资布局，实现“大交通”产业协同发展。2020 年公司收购山东轨交集团 51%股权，一季度轨交集团实现净利润达 8.1亿元，同比+8.9%。按照“十四五”的相关规划，山东省将新增高铁约 2,290 公里，轨道交通集团的铁路用混凝土制品，特别是高铁用轨道板，或将迎来更大市场空间。叠加高附加值油品等货物品类的运量增加，我们预计 2021 年轨道交通集团总体收入和利润将持续稳定增长。

    　　全国路桥产业布局或带来新的营收及利润增长点。公司在巩固现有的收费路产优势的基础上，积极探索优质路产，通过横向并购高速公路项目做大做强路桥主业。1 月 13 日，公司公告完成对泸渝公司80%股权的收购，将其纳入合并范围，公司运营里程从2,502公里延长至 2,575 公里。此次横向收购是公司布局全国路桥产业的战略举措，长期关注未来潜在优质资产注入的可能性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们继续看好公司核心路产带来的持续内生增长，维持 2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应 2021/2022 年 9.1 倍/10.2 倍市盈率，以及 2021/2022 年 9.2%/8.3%的股息收益率。维持跑赢行业评级和 8.06元目标价，对应 10.9倍 2021年市盈率和 12.1倍 2022年市盈率，较当前股价有 19.3%的上行空间。

    　　风险

    　　新注入资产运营不及预期、改扩建工程进度不及预期。