1H21业绩符合我们预期

    　　2020年疫情收费公路免费政策致使1H21和1H20数据不可比，因此我们以下均以1H19同比进行比较。公司1H21实现营业收入约65.7亿元，较1H19增长96.2%；归母净利润约13.3亿元，较1H19年下降15.6%。如果仅考虑与2019年可比口径的经营业绩（即剔除2020年收购的轨交集团和恒大地产投资收益的影响），1H21收入同比1H19增长24.2%，净利润较1H19增长5.5%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　分业务板块来看：1）1H21通行费收入高增长：1H21公司实现通行费收入约38.7亿元，日均通行费收入2，137万元，较1H19增长24.1%，其中，济青高速占整体通行费收入的45.8%，上半年实现通行费收入约17.7亿元，较1H19增长191.2%，改扩建对公司业绩的正向贡献进一步显现；京台高速占整体通行费收入的12.4%，上半年实现通行费收入约4.8亿元，较1H19下降48.0%，主要由于2021年上半年德州至齐河和济南至泰安段改扩建限速及限货导致；2）投资运营板块：1H21公司实现投资收益约5.0亿元，较1H20增长约3%，较为稳健；3）轨交集团：1H21实现收入24.1亿元，同比1H20增长14.1%；实现净利润约1.9亿元，同比1H20增长约4.4%往后看，我们认为两大核心路产将持续驱动公司未来3-5年主业内生增长：

    　　1）济青高速：2020年下半年改扩建完成叠加2H20青岛疫情导致低基数，我们认为济青高速2021年收入和利润将继续维持较高增长；2）京台高速：正分段改扩建中，我们认为2022年陆续通车后路费收入或均将录得较高增长。另外公司坚持主业扩张或带来新的营收及利润增长点：今年公司并表了泸渝公司（持有80%股权），1H21泸渝高速实现通行费收入1.76亿元；另外今年5月13日公司公告拟受让母公司山东高速集团所持齐鲁高速39%权益（2020年齐鲁高速归母净利润6.2亿元），若顺利并表或可增厚公司利润。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司存在部分一次性投资项目或递延到2022年，我们下调2021年盈利12.5%至31.1亿元，同时上调2022年盈利14.1%至36.5亿元，当前股价对应2021/2022年9.0倍/7.7倍市盈率。考虑到市场整体估值中枢下移，我们下调公司目标价15.3%至6.83元，对应2022年9.0x市盈率（与行业平均水平相近），较当前股价有17.0%的上行空间。

    　　风险

    　　新注入资产运营不及预期、改扩建工程进度不及预期。