投资要点

    济泰段改扩建顺利通车，京台路三段改扩建项目当前已完成两段京台路为山东高速旗下核心控股路产之一，在公司济青路及京台路改扩建前的2016 年，京台路收入占路费总收入比重达到约30.4%。考虑到路面车流饱和情况及收费期限临近，京台路自2019 年启动改扩建相关工作，改扩建项目整体分三段进行，2021 年7 月，北端德齐段改扩建已顺利通车；根据山东商报，2022 年10 月12 日南端济泰段改扩建顺利通车，项目起自济南市市中区京台高速与济广高速交叉的殷家林枢纽，止于京台高速与青兰高速相接的泰山枢纽，全长53.26公里，投资概算65.73 亿元，是全国首条国高网“6 改8”改扩建高速公路；中端齐济段改扩建公司拟以社会资本方身份进行投标，正稳步推进中。

    路产改扩建接近尾声，利润释放的高成长逻辑有望持续强化山东高速路产改扩建后量价双升且收费期延长，处于成长性逻辑强化期。我们分析改扩建一方面有望带来车流量相较改扩建前高增长，另一方面根据最新《山东省高速公路车辆通行费收费标准》，改扩建后单公里费率有望提升，此外根据2018 年12 月《收费公路管理条例（修订草案征求意见稿）》，路产改扩建后可重新核定经营期限。公司济青路改扩建项目已于2019 年底完成，京台路改扩建项目当前仅剩齐济段稳步推进中，并表齐鲁高速济菏高速改扩建也有望于2024 年底前完工，改扩建后利润释放的高成长逻辑有望持续强化。

    高分红比例承诺托底绝对收益，具备稳健投资价值21 年公司分红比例63%，每股税前分红0.4 元，根据公司此前《2020-2024 股东回报规划》，5 年每年分红比例不低于60%，后续随业绩增长有望持续托底绝对收益，若22-24 年分红比例维持60%，我们测算对应2022/10/14 收盘价的股息率分别7.4%、8.9%、9.9%。此外 公司经营战略上持续聚焦大交通主业，逐步退出矿业、房地产等业务，有望实现利润提质增效，具备稳健投资价值。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为33.48 亿元、39.85 亿元、44.68 亿元，21-24 年盈利复合增速达13.5%，对应当前股价PE 分别仅8.0 倍、6.8 倍、6.0 倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复扰动；改扩建后车流增速不及预期；免费通行补偿措施不及预期。