2025 年8 月29 日，山东高速发布2025 年半年度报告。1H2025 公司实现营业收入107.4 亿元，同比下滑11.5%；实现归母净利润17.0 亿元，同比增长3.9%。其中，Q2 公司实现营收62.7 亿元，同比下滑17.6%；实现归母净利润8.9 亿元，同比增长3.0%。

    　　营业收入同比下滑，公路通行费收入增加。1H2025 公司营业收入同比下滑11.5%，主要因本期对路桥项目的建造服务收入减少所致。主业方面，1H2025 公司实现通行费收入（含税）49.1 亿元，同比增长5.5%，主要由于济菏高速通车后通行费收入同比增长165.5%。其中，公司核心路产济青高速实现通行费收入14.8 亿元，同比增长0.57%，主要由于分流等影响去年已经出现，目前通行费收入稳定。

    　　毛利率同比增长，费用率同比上升。1H2025 公司实现毛利率34.4%，同比增长5.7pct，主要或由于零毛利的PPP 建造收入减少。费用率方面，1H2025 公司期间费用率为13.1%，同比增长1.4pct。其中财务费用率为7.7%，同比增长1.06pct，是期间费用率增加的主要原因，上半年公司财务费用同比增长2.6%，或由于济菏高速改扩建成功后财务成本上升，财务费用率上升主要或由于营业收入下滑。1H2025 公司实现投资收益6.39 亿元，同比下滑8.8%，公司1H2024 有处置长期股权投资产生的收益3249 万元，本期没有该收益。由于公司毛利率增长，1H2025 公司归母净利率为15.8%，同比增长2.3pct。

    　　齐鲁高速净利润下滑，轨道交通集团净利润增长。1H2025，公司旗下齐鲁高速集团录得高速公路业务收入8.5 亿元，同比上升70%，净利润2 亿元，同比下降21.6%，主要由于济菏高速改扩建完工后折旧摊销及财务成本上升。1H2025 轨道交通集团实现净利润2.2亿元，同比增长14%，轨道交通集团完成货运量5516 万吨，同比增长2.2%，净利润大幅提振主要由于铁路运输降本增效、销售业务获得订单较多。公司旗下信息集团录得净利润0.8 亿元，同比增长20.5%，主要由于加强市场开拓及降本增效。

    　　维持2025-2027 年归母净利预测为34.9 亿元、36.4 亿元、38.9 亿元，维持“买入”评级。

    　　经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。