15 年中报净利增52.2%,EPS0.21 元,符合预期

    2015 年上半年公司实现收入10.88 亿元(+12.7%),归母净利润1.42 亿元(+52.2%),扣非净利润1.23 亿元(+35.2%),EPS0.21 元,仍处于拐点向上通道;经营性现金流净额1.58 亿元,高于净利润,经营质量仍然优质。其中,医药工业收入8.99 亿元(+9.1%),毛利率提升2.41pp 至63.08%;医药批发收入1.82 亿元(+77.5%),毛利率提升3.41pp至11.4%。收入增长放缓主要受中药注射剂下行、招标降价和剥离非医药业务影响,但主要品种仍高增长,且毛利率水平也有明显改善。

    丁桂儿增长约23%,消肿大幅增长约70%,医药批发成新亮点

    分产品来看看,软膏剂收入4.43 亿元(+30.4%),其中主导产品丁桂儿收入约3.5 亿元,增长约23%,潜力品种消肿止痛贴收入0.93 亿元,大幅增长约70%,随产能继续释放和终端推广,未来有望成5 亿以上大品种。注射剂收入0.95 亿元(-21.2%),预计红花收入增长势头仍较好,但硫辛酸等品种表现不佳,尤其是在中药注射剂大趋势走弱已成定局的情况下。片剂收入2.55 亿元(-1.7%),基本较为平稳,但毛利率提高3.13pp,有明显改善。医药批发收入1.82 亿元(+77.5%),成为业绩新亮点,主要是受益于拿下大量运城基药配送份额,未来还有很大拓展空间,而且毛利率大幅提升,显示出物流配送成本控制的高效。

    筹建运城市一院,投身社会办医大潮

    公司此前公布拟出资8 亿元(占80%股权)增资运城市黄河金三角第一医院有限公司,用以筹建运城市第一医院。该医院定位综合性三甲医院,床位1500 张,承担运城市红十字会医院及运城市急救中心职能,是偏高端的定位。由于医院设定为民营非盈利性医院,我们判断公司的盈利点在于供应链收入,结合公司出色的医药批发运营效率,我们认为这将成为公司未来3-5 年的重要盈利点。

    风险提示。主要品种增速低于预期;研发不确定性,医院重资产运营存在较大不确定性,投资回报可能较慢。

    主业持续快速增长,维持拐点向上,维持“买入”评级

    公司主业持续改善,丁桂儿迎来二次腾飞,潜力品种消肿止痛贴大幅增长,医药批发快速增长成新亮点。大股东大比例参与3 年期定增彰显充足信心,未来有望“内生+外延”并进快速做大,值得期待。维持原先盈利预测,15-17 年EPS 为0.40/0.57/0.74 元,目前股价对应15 年PE为36 倍,考虑到业绩的高速增长,上调1 年期合理估值至17-18 元(对应16 年PE30-32X),维持“买入”评级。