投资要点:

    聚焦医药主业,业绩持续高增长可期

    公司 2012 年决心集中精力发展医药主业,剥离房地产和经营不好的非主业子公司,聚焦妇儿科以及心血管领域,经调整公司近年业绩恢复高增长,2014 年业绩增速达44%,2015 年前三季度营业利润增长26.8%,净利润增长52.2%,预计未来三至五年,公司有望实现复合30-35%增长。

    丁桂儿脐贴 2017 年有望成10 亿品种,消肿止痛贴持续高速增长公司贴膏剂毛利率达84%,贴膏剂的增长带动公司利润增速显著高于收入

    增长。丁桂儿脐贴预计2015 年销售达7.5~8 亿,2017 年有望突破10 亿;而消肿止痛贴前三季度收入1.6 亿,同比增172%,今年有望完成2.5~3 亿,近2 年持续高增长可期。

    研发突破,谋求与国际合作创新药,亚格拉汀有望成为重磅品种

    公司注重研发,计划每年研发投入1 亿,并在北京与江苏分别建研发平台,CDE 待评审的品种主要是治疗妇科、儿科、心脑血管疾病的化学药,剂型谋求差异化优势主要为缓控释、颗粒剂、栓剂、贴片等小众剂型;受益于儿童品种审批加速政策,2013 年申报的“对乙酰氨基酚颗粒剂”已经于10 月26 日批准临床,我们预计门冬氨酸鸟氨酸颗粒/注射剂、匹多莫德口服溶液、盐酸妥洛特罗贴片、盐酸奥昔布宁透皮贴片、小儿布洛芬栓等儿童适用剂型同时CFDA 批准文号较少的品种有望审批加快。公司与国际医药企业签署了6 个合作新药项目。和礼来合作的糖尿病新药亚格拉汀项目I 期临床已完成,其作为一种新型靶点降糖药,具有双重降糖机制,在全球有望成为过10 亿美元重磅品种。

    外延扩张马不停蹄,增资运城医院切入医疗服务领域

    外延并购积极,2015 年公司收购了贵州喜儿康药业和增资筹建运城市第一医院,未来有望围绕大健康领域加快并购步伐。公司投资8.36 亿与运城市红十字会医院共同筹建运城市第一医院(占80%股权),定位为1500 张床位的三甲综合医院,运城急救中心的800 人医护人员,现有医疗资产设备以及业务量将转移至新建医院,未来有望实现10 亿收入规模,同时为公司制药主业品种的市场推广和开展临床带来便利与协同作用。

    聚焦儿童药大市场,有望受益儿童药政策利好

    公司聚焦儿童药大市场,拥有丁桂儿脐贴、葡萄糖酸锌和葡萄糖酸钙等儿科产品,且收购了喜儿康药业-薏芽健脾凝胶,正不断丰富儿科产品线。公司的春播行动重点开发基层儿科市场,目前已经积累5 万个乡村儿科医生客户,未来2-3 年有望达到10 万,为公司儿科产品线注入后的上量奠定了客户基础。公司将受益于儿童药利好政策,儿童药增长提速。

    盈利预测与估值:我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.37、0.48、0.63 元,对应PE 分别为36、28、21 倍,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:营销与产品推广不达预期,药品事故,外延不达预期等