2015 年业绩点评:

    公司发布公告,2015 年实现净利润2.22 亿元,YOY+30.55%,折合ESP 为0.21 元,符合预期。公司扣非后净利润为1.94 亿元,YOY+20.43%,主要由于报告期投资收益及政府补贴贡献约2790 万元,同比提升220%所致。公司利润分配预案为:每 10 股派 1 元(含税)。单季度来看,公司Q4 实现净利润0.15 亿元,YOY-49.93%,Q4 业绩同比下降较多的主要原因为配合公司核心产品丁桂儿脐贴提价,渠道控货所致,公司在去年4Q 曾一度停止供货,相关措施短期来看对公司业绩造成一定影响,但有利于公司中长期盈利能力提升,我们预计2016 年2Q 以后发货将回归正常,全年有望回归20%左右增速。

    2015 年公司主营业务收入为20.66 亿元,YOY+9.31%,营收增长平稳。其中:医药工业实现销售收入16.47 亿元,,YOY+2.24%,具体来看:核心产品丁桂儿脐贴销售额同比提升3.85%;消肿止痛贴销售额同比提升89.37%;硝苯地平缓释片销售额同比提升34.50%。医药商业实现销售收入3.95 亿元,YOY+66.41%,继续保持快速上升势头。报告期公司毛利率为52.57%,同比基本持平。报告期公司综合费用率为41.27%,同比小幅下降0.7 个pp。

    未来看点:

    主导产品成长空间巨大,二线品种持续发力:“丁桂儿”脐贴市场空间巨大,国内仅腹泻市场容量约30 亿元。我们认为,随着控价控量政策的结束,产品销售将回归正常,预计2016 年丁桂儿脐贴有望实现销售收入6-6.5 亿元,同比增长+20%。二线品种消肿止痛贴完成了2015 年初制定的 2.5 亿销售额,2016 年销售目标 4.5 亿销售额,全年增长达+80%。

    加大研发投入,在研产品线值得期待:公司在研发方面投入力度大幅提升,报告期公司与国际医药巨头分别签署了7 个合作新药项目,其中与礼来合作的糖尿病新药亚格拉汀(新型靶向降糖药)未来有望成为10 亿级重磅产品。此外,公司还储备了盐酸美金刚片、归元片、重组鼻咽癌疫苗等特色项目。

    投资8.36 亿元新建医院,布局医疗服务产业:2015 年8 月公司公告拟投资10.45 亿元筹建运城市第一医院。医院定位为集医疗、教学、科研、预防和保健于一体的拥有1500 张病床位的三甲综合医院。项目的实施有助于公司优化产业结构,提升竞争能力。

    盈利预测:核心产品提价及二线产品放量有望共同推进公司业绩快速提升,预计公司2016 年实现净利润2.67 亿元(YOY+20.21%),扣非后利润2.56 亿元(YOY+29.56%)/2017 年实现净利润3.26 亿元(YOY+22.14%),EPS 分别为0.34 元/0.41 元,对应2016 年/2017 年PE 分别为32 倍/27倍。近年来公司积极投入研发,不断储备产品线实力,同时加大外延拓展,谋求新的增长点,公司未来成长潜力巨大,维持“买入”的投资建议,目标价12.3 元(对应2017 PE 30X)。