2021 年公司实现营收166.6 亿元，同比+6.76%，实现归母净利33.7 亿元，同比-19.21%。公司业绩下滑为主要产品毛利率下滑以及投资收益下降所致。展望2022 年，公司染料品种更加丰富，产业链一体化优势更加凸显，全球染料龙头地位会更加凸显；此外，公司房地产业务将开始贡献业绩，我们调整公司2022-2023 年归母净利预测至49.3/46.6 亿元（原预测值为48.24/56.49），新增2024 年归母净利预测53.1 亿元，维持目标价20 元及“买入”评级。

    　　 2021 年公司收入小幅增长，业绩受到毛利率和投资收益影响出现下滑。2021年公司实现营收166.6 亿元，同比+6.76%，实现归母净利33.7 亿元，同比-19.21%；Q4 实现营收40.9 亿元，同比-5%，实现归母净利4.2 亿元，同比-64%。

    　　公司21 年业绩下滑主要是由于两方面因素，一是公司染料和中间体毛利率下滑（分别减少6.6 和12.2pcts），另一方面公司投资收益整体下降，尤其是公允价值变动净收益大幅下滑14.1 亿元。2021 年公司全球染料销量 23.09 万吨（较20 年增加1.31 万吨），中间体销量 8.72 万吨（较20 年增加0.66 万吨），市场份额均稳步提升。

    　　 染料产品结构多元化，市场份额进一步提升。2021 年 1-12 月，印染行业规模以上企业印染布产量为 605.81 亿米，同比增长 11.76%，创近十年最好水平，公司染料的产销量同比增长6%，继续稳居全球染料行业龙头地位。分产品来看，公司分散染料产销量创历史新高，特别是蒽醌染料市场份额和行业影响力持续攀升，活性染料利润实现稳定增长。公司通过技术突破，提高自动化控制水平，强化清洁生产工艺和综合循环利用，完善产品和产业链，最终进一步覆盖各细分染料产品，公司在全球的总产能规模达到 35 万吨/年，确保核心业务继续领先全球。

    　　 中间体板块持续扩张，巩固一体化成本优势。公司中间体业务板块持续增长，2021 年年产 2 万吨 H 酸项目一期在试生产，年产 4,500 吨间酸项目已验收投产，年产 9,000 吨间氨基苯酚项目已进行试生产。公司规划继续扩大间苯二胺、间苯二酚市场份额，规划未来间苯二胺产能扩大到 10 万吨/年，间苯二酚产能扩大到 5 万吨/年，同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展，开发新的中间体产品，整合和延伸染料供应链上游，继续产业链的完善与提升，强化战略性中间体原料的控制地位，继续巩固公司的成本优势。

    　　 风险因素：公司新增项目建设不及预期；公司房地产项目经营波动较大，公司投资收益波动大；需求不及预期；原料价格大幅波动。

    　　 投资建议：公司染料品种更加丰富，产业链一体化优势更加凸显，全球染料龙头地位更加凸显；此外，公司房地产业务2022 年将开始贡献业绩，我们调整公司2022-2023 年归母净利预测至49.3/46.6 亿元（原预测值为48.24/56.49），新增2024 年归母净利预测53.1 亿元，维持目标价20 元（参考染料指数对应2022 年17xPE，由于公司有部分房地产业务，给予公司2022 年13xPE）及“买入”评级。