短期染料业务承压，长期看好房地产业务业绩持续释放，及公司染料业务成本优势，我们预计公司2023-2025 年有望实现归母净利润29.75/33.22/38.70 亿元，参考行业内可比公司估值，给予公司2023 年目标价14 元，维持“买入”评级。

    　　房地产业务兑现业绩，2022 年扣非后归母净利润同比增长。2022 年公司实现营收212.26 亿元，同比+27.41%，实现扣非后归母净利润27.59 亿元，同比+16.59%。四季度公司实现营收78.03 亿元，同比+90.62%，实现归母及扣非后归母净利润12.78/11.02 亿元，同比分别+247.40%/163.23%。分业务来看，公司染料、中间体、无极产品及房地产业务分别实现营收86.73/39.75/16.79/44.97 亿元，同比分别-0.95%/+11.29%/+59.11%/+2615.65%，毛利率分别为31.9%/46.57% /13.55%/24.22%，同比分别-0.61/-4.80/+0.11/+0.81pct。整体来看，公司传统染料业务依旧承压，房地产板块，公司上海大统项目及上虞高铁新城J3 地块项目以及天苑项目确认销售收入，增量显著。

    　　染料行业需求底部承压，2023Q1 公司归母净利润同比下滑。2023Q1 公司实现营收37.48 亿元，同比-16.80%，实现归母及扣非后归母净利润3.44/2.27 亿元，同比分别-26.81%/-59.08%。2023 年一季度，国内印染行业经济运行总体承压，据国家统计局数据，一季度印染行业规模以上企业印染布产量124.92 亿米，同比-0.27%。受内需低迷等影响，公司主要染料及中间体价格延续下滑态势，产品盈利能力下滑。展望2023 年，伴随国内需求修复，我们预计印染行业将迎来温和复苏，叠加原材料价格回落，染料产品盈利能力或改善。

    　　中间体扩能，染料护城河稳固。据公司公告，公司2 万吨H 酸及年产9000t 间氨基苯酚项目正在稳步推进中，H 酸一期及间氨基苯酚项目已试生产，核心中间体扩能有望巩固公司染料业务的行业龙头地位。

    　　房地产业务进入业绩持续兑现期。据公司公告，房地产板块，公司重点聚焦上海华兴新城项目，预计2027 年9 月竣工；其余地区地块有望在2023 年下半年以后陆续竣工。公司坚持走高品质发展路线，我们看好其房地产板块在2024 年开始持续兑现业绩。

    　　风险因素：公司新增项目建设不及预期；公司房地产项目经营波动较大，公司投资收益波动大；需求不及预期；原料价格大幅波动。

    　　盈利预测、估值与评级：短期染料业务承压，长期看好房地产业务业绩持续释放，及公司染料业务优势，我们预计公司2023-2025 年有望实现归母净利润29.75/33.22/38.70 亿元（原2023-24 年预测为46.6/53.1 亿元；2025 年业绩为新增预测），参考行业内可比公司闰土股份、百合花2023 年15x PE 平均估值（基于Wind 一致预期），给予公司2023 年15x PE，对应目标价14 元，维持“买入”评级。