染料价格下跌公司主业承压，静待景气度修复

    　　公司2023 年前三季度染料/助剂/中间体板块收入分别为57.79/6.96/22.50 亿元，同比-15.7%/-8.2%/-26.3%，销量分别为16.65/4.20/6.76 万吨，同比-5.7%/-11.5%/+3.3%。

    　　均价为34704/16571/33282 元/ 吨， 同比-10.6%/+3.7%/-28.7%。据卓创资讯，2023 年分散染料和活性染料均价为19.6/20.7 元/kg，同比-14.8%/-8.6%；截至2024/2/21，中国分散染料和活性染料价格分别为18/20.5 元/kg，同比-14%/-2%，价格已处于近年来低位，行业产能出清将进一步加速。随着下游纺织服装需求开始恢复，未来在国内刺激消费政策的支持及海外纺织服装补库背景下，染料行业需求或实现增长，行业景气度有望改善。公司是全球最大的纺织用化学品生产服务商，全球拥有年产 30 万吨染料产能和年产约10 万吨助剂产能，年产11.45 万吨的中间体产能，有望受益于行业景气度回升带来的盈利能力提升。

    　　费用管控合理，在手现金充裕

    　　2023 年前三季度， 公司销售费用率为4.66% ， 同比+0.91pcts；管理费用率为5.54%，同比+1.29pcts；财务费用率为-0.69%，同比-1.44pcts；研发费用率为3.85%，同比-0.20pcts，期间费用率(含研发)合计13.36%，同比+0.56。

    　　公司净利率9.19%，同比-5.4%。期末现金及现金等价物余额为120.55 亿元，同比+47%。

    　　房产业务稳步推进，创收能力增强

    　　截至公司2023 年中报，公司存货—开发成本账面余额为212.7 亿元，存货—开发产品账面余额为35.9 亿元。福新里高层公寓大产证顺利取得，福新汇招商工作持续推进，协助主力品牌客户开业。华兴新城项目精心安排、高效组织，顺利完成T1 塔楼基础大底板混凝土浇筑和高层住宅区基础底板浇筑，预计2027 年竣工。经过十余年的发展，公司房地产业务体量和规模大幅增加，成为与公司旗下制造业、金融投资并驾齐驱的核心业务，并将成为公司新的利润增长点。

    　　盈利预测

    　　公司作为染料行业龙头主业有望受益于行业景气度回升，同时房地产业务未来将持续贡献增量利润。预测公司2023-2025 年收入分别为150.22、168.6、200.6 亿元，EPS 分别为0.43、0.49、0.82 元，当前股价对应PE 分别为19.8、17.1、10.3 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；房地产业务增长不及预期。