23 年归母净利15.3 亿元/同比-49%，维持“增持”评级浙江龙盛于4 月19 日发布23 年年报，实现营收153.0 亿元，yoy-28%，归母净利15.3 亿元（扣非16.3 亿元），yoy-49%（扣非后yoy-41%）；23Q4实现营收44.7 亿元，同比-43%/环比+24%，归母净利6.3 亿元，同比-50%/环比+493%。据年报，公司拟每股派息0.25 元（含税），23 年现金分红占归母净利的51.4%。我们预计公司24-26 年归母净利20.70/20.97/23.53 亿元，对应EPS 为0.64/0.64/0.72 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均17xPE，考虑染料及中间体下游需求仍偏弱，给予公司24 年16xPE，目标价10.24 元，维持“增持”评级。

    　　染料及中间体下游需求偏弱，产品价格下滑致毛利率收窄23 年染料及中间体下游需求偏弱叠加行业竞争激烈，产品毛利率收窄拖累业绩。染料销量yoy-2.0%至22.2 万吨，营收yoy-13.3%至75.2 亿元，单价yoy-11.5%至3.4 万元/吨，毛利率yoy-4.1pct 至27.8%；中间体销量yoy+3.7%至9.1 万吨，营收yoy-21.0%至31.4 亿元，单价yoy-23.8%至3.4万元/吨，毛利率yoy-14.6pct 至32.0%；助剂/无机产品营收9.3/12.6 亿元，yoy-6.9%/-22.6%，毛利率23.8%/10.7%，yoy+0.1/-2.9pct。据百川盈孚，4 月19 日分散染料和活性染料价格21/21 元/kg，处于2016 年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。

    　　房产业务毛利率yoy+6.1pct 至30.3%，非经常性损益同比显著下滑23 年房产业务营收yoy-70.5%至13.3 亿元，主要系22 年上海大统项目、上虞高铁新城J3 地块项目、天和苑项目确认销售收入，板块毛利率yoy+6.1pct至30.3%。华兴新城项目完成320 米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面，完成150 米超高层住宅工程进度计划，预计未来为公司创收。公司存货开发成本同比上升6%至218 亿元，存货开发产品同比上升23%至44.6亿元，公司公允价值变动损失4.9 亿元，较22 年减少0.7 亿元；全年非经常性损益-0.9 亿元，同比下降33.2 亿元，主要系政府补助大幅减少。

    　　染料、中间体及房产业务在建项目有序推进，行业龙头地位持续凸显据年报，公司23 年染料/助剂/中间体/无机产品年产能达30/10/11.95/145万吨，染料方面，年产9000 吨/年蒽醌项目部分已投产；中间体方面，年产9000 吨间氨基苯酚（一期）已投产，年产2 万吨H 酸（一期）已试生产。

    　　房产方面，积极推进上海华兴新城项目，正式确立“博懋广场”项目商业形象。此外，公司发布公告，拟发行超短期融资券不超过80 亿元、中期票据不超过20 亿元，旨在优化融资结构以及降低财务成本。

    　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。