三季度亏损由于淡季销售减少而费用不减

    三季度为公司集中收购和生产季节，销售相对较少，单季仅完成销售额1.06 亿元，而三项费用却不减，使得三项费用占营业收入比例达到将近40%，而正常的费用率应当在20%左右，我们认为仅费用一项，三季度公司即多支出2000 万元。随着四季度公司收入的正常释放，我们认为三季度过高的费用率将在四季度得到弥补，该项将为公司在四季度拉回EPS 约0.11 元。

    四季度先锋种子放量将助公司扭亏为赢

    先锋种子前三季度为公司贡献权益EPS 约0.20 元。敦煌先锋1-4 期将在9 月份开始完全投产，公司今年4.4 万亩先锋种子种植面积将能确保1.8-2.0 万吨左右的先锋种子产量，若四季度销售30%-40%，则四季度先锋种子销量能达到0.7 万吨。

    考虑到前期玉米价格连续上涨创出年内新高使得种子价格保持强势，先玉335 的销售价格有望保持强势并有所上升。我们预计四季度敦煌先锋能为公司贡献权益EPS0.25 元以上。

    四季度其他业务有望减亏。近期棉花价格强势确保公司棉花业务减亏。今年1-9月的328 级棉花指数均价仅为1.24 万元/吨，进入10 月以来由于减产严重棉价维持在1.3 万元/吨以上，且还有进一步上冲的动力，公司四季度棉花业务有望减亏。而食品加工方面，棉蛋白、番茄酱和脱水菜的价格形势都在下半年有所好转，且随着公司规模效应的凸显，产品的单位成本都将有所下降，我们预计四季度公司食品业务将保持微利。

    暂不调整盈利预测 维持“买入“评级

    对于敦煌种业，我们关注的是首先其先锋种子业务的成长性，其次是自有业务的扭亏为盈。如果这两点兼备，那么公司的业绩成长将非常惊人。09 年是公司自有业务扭亏失败的一年，若扣除先锋种子业务的贡献，敦煌种业自有业务的亏损合EPS为0.4-0.5 元。在减亏失败的今年，关注公司今年业绩已经没有太多意义。

    由于宁夏先锋项目的动工，未来 2 年公司先锋种子业务高速成长还将继续。由于此积极因素存在，未来公司自有业务减亏即会构成股价催化剂。我们维持“买入”评级，EPS 调整为09、10 年0.15 元和0.58 元。