投资要点

    市场份额十年提升10个点，市占率国内第一：公司是国内卷烟配套用纸品种最齐全，规模最大的企业，综合市场占有率为31%，10年间上升11个百分点，国内第一。而全球最大卷烟配套用纸企业摩迪，规模为恒丰的3.6倍，在北美市占率高达50%以上，因此公司市场份额仍有进一步提升空间。

    新产品高透纸进入增长爆发期： 2010年烟草行业“降焦令”使得高透纸需求呈现井喷态势，供不应求，目前业内仅4家公司能够生产高透纸，而除公司外其余三家或在技术、或在市场开拓方面远逊于公司，尚不能和公司形成真正竞争关系，2011年公司高透纸市占率约80%，竞争优势十分突出。

    安全边际高，亮点突出，维持“买入”评级：公司传统卷烟配套纸需求刚性，在经济低迷时，抗周期性明显，安全边际高，保守估计传统产品仍有望保持10%左右增速，高透纸随着公司产能扩张，预计未来2年将实现40%左右增速。据此，预测公司2012-2014年EPS分别为0.42、0.54、0.65元，增速分别为11%、28%、19%，对应PE分别为16X、13X、11X。

    催化剂：股权激励&可转债。公司于2010年中期实施了股权激励计划，行权价格为5.53元/股，行权条件为2011-2013年扣非后年净利润增速超过18%，加权ROE增速不低于6.5%；此外公司2012年3月发行4.5亿元可转债，即将于2012年9月底进入转股期，转股价6.88元/股。

    风险提示：1、烟草企业招投标使传统卷烟纸价格呈下降趋势；2、募投项目不达预期；3、高透纸市场竞争加剧。