公司公告2025A&2026Q1 业绩

    　　2025 年公司实现营收28.22 亿元，同比+1.77%；实现归母净利润1.98 亿元，同比+70.72%；实现扣非归母净利润1.70 亿元，同比+40.31%。其中Q4 营收7.84亿元，归母净利润0.49 亿元。26Q1 收入6.89 亿元，同比+2.1%，归母净利润0.57 亿元，同比+103%，扣非后归母净利润0.54 亿元，同比+128%。

    　　产品结构优化，盈利能力显著提升

    　　2025 年公司机制纸销量23.42 万吨，同比+3.15%。分产品看，烟草工业用纸作为核心业务，实现营收18.77 亿元，同比+0.29%，毛利率为27.49%，同比有所增加；其他纸类业务增长强劲，营收达4.64 亿元，同比+30.59%；机械光泽纸营收3.25 亿元，同比-5.59%；薄型印刷纸营收1.28 亿元，同比-19.25%，表现承压。

    　　分地区看，境内/境外营收分别为19.59 亿元/ 8.36 亿元，同比分别+2.31%/+2.47%，毛利率分别为19.85%/ 18.49%，均实现增长，尤其境外业务毛利率提升幅度较大，产品结构优化贡献增量。公司全年销量稳步增长，品种结构进一步优化，是收入增长的主要原因。

    　　成本管控成效显著，盈利能力大幅改善

    　　（1）盈利能力：2025 年公司毛利率为19.48%，同比实现提升。归母净利率为7.00%，较2024 年的4.18%大幅提升2.82 个百分点。盈利能力提升主要得益于产品结构优化及进口木浆采购成本下行。（2）费用率：2025 年公司期间费用总额2.71 亿元，同比+6.75%。销售费用率1.93%（同比-0.16pct），主要系支付佣金的客户销售额下降；管理费用率4.07%（同比+0.42pct），主要系收购锦丰纸业项目导致中介机构费用增加；研发费用率3.32%（同比+0.25pct），主要系为保持产品市场竞争力，研发投入增加；财务费用率0.28%（同比-0.06pct），主要系汇率变动影响。（3）营运效率：2025 年末应收账款5.72 亿元（同比减少0.89 亿元），存货8.85 亿元（同比增加1.37 亿元）。经营性现金流净额2.66 亿元（同比增加0.33亿元），现金流状况良好。

    　　烟草纸龙头地位稳固，多元化布局打开成长空间公司是中国卷烟直接材料用纸研发与生产领域的领军企业，制造业单项冠军企业。公司持续推进多元化布局，年产4 万吨绿色低定量特种涂布纸项目已投产，产业布局向更深层次、多元化发展。国际化战略成效显著，2025 年国际市场销量占公司总销量的27.30%，与菲莫国际、英美烟草及日烟国际建立了稳定的合作关系。公司26 年计划新增绿色印刷业务，该业务市场空间更为广阔，结合公司国企身份与客户积淀，订单确定性预期较高。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司26-28 年实现收入31.1/33.3/35.5 亿元，分别增长10%/7%/7%，实现归母净利润2.4/2.7/3.0 亿元，分别同比+19%/+13%/+11%，对应PE14/12/11X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。