发展趋势：

    09年轻装上阵：08年新增8,000万元资产减值损失的计提使得09年各业务将轻装上阵。所以即使预计09年原奶价格将同比下滑15%，而价格回暖要等到2010年，鲜奶及乳制品仍有望在09年实现微利。棉纱业务也同样将实现微利。

    静待棉价再次上冲：近期棉花现货价已近收储价，依靠收储推动棉价继续向上的空间已不大。但棉价也难以下行，为避免棉花成为大豆之后第二个传导国际通胀压力的媒介，我国势必将扶植棉价。同时，未来棉价还存在继续上冲的动力。首先，无论中国还是美国，即使近期棉价出现反弹，棉花与主要替代作物玉米和大豆的比价仍处在历史低位，预示中美两国09/10产季棉花种植面积还将继续缩减。其次，如果石油价格继续攀升并带动化纤价格上涨，棉花价格亦将上扬。

    原料价格大幅下滑使得棉浆粕有望实现盈亏平衡：08/09产季新疆棉短绒价格已同比大幅下滑58%至2,300元/吨，按照当前6,500元/吨的含税售价核算，09年棉浆粕业务有望实现盈亏平衡。而未来棉浆粕价格走势还将依赖棉价。

    估值与建议：

    在08年计提大量资产减值损失情况下，预计09年将实现扭亏为盈并录得净利润近4,500万元，对应09年市盈率高达63.5倍，我们由此维持"减持"评级。虽然估值不便宜，但由于公司轻装上阵，且棉价难以下行并存在继续上冲的动力，所以尚存在趋势性交易机会。