事件：公司发布2012年一季报，报告期内实现营业收入34. 15亿元，同比增长11. 88%;利润总额2774.28万元，同比下降21. 71%;归属于母公司所有者的净利润2227.26万元，同比下降15. 79%，摊薄每股收益0.03元，每股经营性现金流0.13元，基本符合我们之前的预期。

    点评：

    期间费用率较高导致盈利同比下降。一季度公司受益于外延扩张，营业收入同比增长11. 88%，增速为09年以来最快。期间费用率18.93%，比去年同期增长了一个百分点。销售费用和财务费用分别同比增长18.33%和53.63%，主要是由于报告期内新开门店增加，销售人员工资增加以及公司较去年同期贷款规模增加导致。

    公司业绩环比大幅增长。与201 1年四季度相比，新开门店逐步释放业绩，公司营业收入环比增长14.66%，利润总额和净利润分别环比增长465.01%和1415.95%，主要原因是期间费用仅增长了9.05%。毛利水平在去年四季度20.28%的水平上略有增长至20.54%，公司得益于产品结构的调整以及高超占比的增加，维持住了较好的毛利水平。

    公司净利润率回升信号显现。公司从去年起进入快速扩张期，每年新增门店30家左右，这就导致公司受困于三项费用的增加，净利率低下，业绩不能同比例释放。根据我们对于公司历史情况的统计与研究，我们发现，相比于新开门店的家数，公司净利润率与新老门店的比值关系更大。我们在之前的报告中多次强调，公司新老门店比在2011年达到峰值33%，2012年起比值将逐步回落，预计净利润率将有所回升。

    公司201 2年一季度净利润率0. 67%，而2011年四个季度的净利润率逐季递减，从0.87%，至0.73%，至0. 34%至0.07%。可以看出，随着今年新老门店比开始回落，公司净利润率下降之势也有所扭转。随着新开门店经过一年培育期之后逐步产生稳定收入，公司销售收入将快速增长，并且能够确认到最终的净利润中。

    盈利预测：我们维持公司201 2“2014年每股收益为0.15元、0.27元、0.43元的盈利预测，对应2012年4月27日收盘价（6. 42元）的市盈率分别为43倍、24倍、15倍，综合考虑公司PEG (0. 61)、PS (0, 31)、PB (1.4)处于行业较低水平，维持“买入”评级。

    风险因素：我们认为可能损害公司价值的潜在风险主要有高超市场吸引更多竞争对手涌入，自有品牌产品投放效果不理想，公司治理结构出现较大问题以及整体市场环境持续恶化进而改变顾客购物习惯等方面。