事件：公司发布2025 年半年报。2025 上半年公司实现营收391.41 亿元，同比+1.05%，归母净利3.49 亿元，同比-38.69%，扣非归母净利3.08 亿元，同比-44.79%；单季度看，25Q2 公司实现营收199.77 亿元，同比-4.67%，环比+4.24%，归母净利润1.48 亿元，同比-50.21%，环比-28.62%，扣非归母净利1.13 亿元，同比-60.08%，环比-41.73%，业绩整体低于预期。

    　　点评：产品结构逐步切换，利润因市场环境承压。量：2025 年上半年公司型材销量7.72 万吨，同比增加43.93%，铝杆线缆产品销量50.13 万吨，同比增加13.83%，棒材销量147.06 万吨，同比减少2.19%，板带箔销量13.87 万吨，同比减少47.78%，另外公司上半年结构件销量971.99 万片。棒材及板带箔销量下滑系公司调整产品结构重点发展高端化产品影响；价：铝价：2025 上半年铝均价2.03 万元/吨，同比增长2.62%，Q2 单季度铝均价2.02 万元/吨，同比下降1.66%，环比下降1.22%；加工费：根据SMM 数据，2025 上半年铝棒/铝杆加工费510/660 元/吨，同比变化+17.9/-6.5%，Q2 单季度均价511/716 元/吨，同比增长9.9%/23.0%，环比增长0.5%/19.0%；利：公司上半年整体毛利率3.04%，同比减少0.71pct，净利率0.89%，同比减少0.59pct。利润减少主要系出口退税取消与美国关税政策导致出口受阻、国内市场竞争加剧部分产品销量下降、财务费用增加以及固定资产折旧费用上升。其他：公司上半年固定资产折旧总额增加3.42 亿元，增幅相对明显主要系新增产能建设带来的设备投资增加，以及原有固定资产的持续折旧；公司上半年财务费用约2.2 亿元，同比增加35.5%，主要系金融机构借款增加所致。

    　　铝加工行业翘楚，有望发挥规模优势。根据中国有色金属加工工业协会数据，2024 年，公司铝线材国内和全球市场占有率分别为18.6%和16.0%，均排名第一；公司铝合金圆铸锭国内和全球市场占有率分别为10.8%和8.3%，均排名第一；公司3C 电子铝型材全国市场占有率8.3%（排名前三）；公司铝板带材国内市场占有率为3.4%（排名前十）。

    　　沙特红海项目进展顺利。公司与创新集团、创新国际实业以及其他两家公司开展 ”沙特红海铝产业链综合项目“，项目一期建设年产50 万吨电解铝、50 万吨高精度铝棒、铝板带箔工厂。项目目前进展顺利，7 月已完成ODI 审批，根据测算，项目内部收益率为22.08%（税后），未来有望贡献大额投资收益。

    　　投资建议：公司作为铝加工行业龙头企业，伴随产品高端化转型，型材板块扩张业务占比提升，公司业绩有望逐步修复。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.00/9.66/15.64 亿元，按照8 月29 日收盘价，对应PE 为24/20/12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：金属价格大幅波动，加工费下滑风险，国际贸易摩擦风险等